L’économie mondiale continue de faire preuve de résilience, l’inflation ayant continué de se modérer et les échanges internationaux ayant commencé à se redresser. Le recul de l’inflation stimule la croissance des revenus réels et les dépenses des ménages, même si la confiance des consommateurs n’a pas encore retrouvé son niveau d’avant la pandémie dans de nombreux pays. Les tensions continuent de s’atténuer sur les marchés du travail, bien que les taux de chômage restent généralement au niveau ou proches de leurs points historiquement bas. Les taux d’intérêt réels demeurent restrictifs, mais la baisse des rendements nominaux a suscité certains signes précoces de redressement des marchés du logement et du crédit, sensibles à l’évolution des taux d’intérêt. L’inflation globale est désormais revenue à l’objectif dans un nombre croissant d’économies avancées et d’économies de marché émergentes, en dépit de tensions persistantes dans les secteurs des services.

La croissance du PIB mondial devrait s’établir à 3.2 % cette année, et à 3.3 % en 2025 et 2026 (tableau 1.1). L’inflation faible, la croissance stable de l’emploi, des politiques monétaires moins restrictives sont autant de facteurs qui contribueront à soutenir la demande, en dépit des contraintes modérées liées au nécessaire durcissement de la politique budgétaire dans de nombreux pays. Certaines différences entre les pays persisteront sans doute à court terme, mais se dissiperont à mesure que la forte croissance aux États-Unis et au Brésil commencera à s’infléchir et que la reprise s’accélérera en Europe. Le dynamisme de la demande intérieure en Inde et en Indonésie, et les mesures de relance récemment annoncées en Chine et au Japon devraient favoriser la poursuite d’une forte croissance en Asie. Dans les pays du G20, la hausse annuelle des prix à la consommation devrait se modérer pour s’établir respectivement à 3.5 % et 2.9 % en 2025 et 2026, contre 5.4 % cette année. D’ici la fin de 2025 ou au début de 2026, l’inflation devrait revenir à l’objectif dans près de la totalité des grandes économies.

Il existe d’importants risques de divergence à la baisse par rapport aux perspectives. Les fortes tensions géopolitiques demeurent un risque à la baisse important à court terme, surtout si les conflits en pleine évolution au Moyen-Orient devaient s’intensifier et susciter des risques pour les approvisionnements de pétrole en provenance de la région. Une flambée inattendue des prix du pétrole provoquerait une forte hausse de l’inflation mondiale et mettrait à mal la confiance et la croissance, en particulier dans les pays importateurs de pétrole. Les incertitudes entourant les politiques commerciales se sont nettement accentuées ces derniers mois, aggravant les préoccupations engendrées par l’augmentation en cours du nombre des mesures de restriction des importations mises en en œuvre par les grandes économies. Une nouvelle inflation des restrictions aux échanges internationaux alourdirait les prix des importations, augmenterait les coûts de production des entreprises et ferait baisser les niveaux de vie des consommateurs. Une croissance moins forte que prévu ou des écarts par rapport à la trajectoire de désinflation régulière attendue pourraient en outre provoquer des perturbations sur les marchés financiers et susciter des turbulences dans les flux de capitaux ou les taux de change des économies de marché émergentes. Des vulnérabilités financières persistent également. Elles sont dues à un endettement élevé, à la valorisation excessive de certains actifs et à la détérioration de la qualité du crédit de certains emprunteurs, notamment sur le marché de l’immobilier commercial. Du fait de l’ampleur et de l’interdépendance croissantes des institutions financières non bancaires moins réglementées, les chocs négatifs risquent également de se diffuser rapidement à différents segments du marché.

Certains facteurs imprévisibles pourraient susciter des surprises positives. L’amélioration de la confiance des consommateurs parallèlement à un redressement plus marqué du pouvoir d’achat pourrait se traduire par un recul des taux d’épargne des ménages plus important que prévu, stimulant les dépenses, mais aussi les tensions inflationnistes. Une résolution rapide des grands conflits géopolitiques pourrait améliorer le moral des ménages et faire baisser les prix de l’énergie, en particulier étant donné la probabilité d’une offre excédentaire sur les marchés du pétrole l’année prochaine. Des chocs d’offre positifs, tels qu’une croissance plus dynamique que prévu de la population active ou un redressement plus vigoureux de l’investissement soutenu par l’amélioration des conditions de financement, favoriseraient également une croissance plus forte.

Dans ce contexte, les principales priorités de l’action publique consistent à assurer un repli continu et durable de l’inflation, à redoubler d’efforts pour établir une trajectoire budgétaire crédible qui assurera la viabilité de la dette et à mener des réformes ambitieuses pour une croissance plus élevée, durable et inclusive à moyen terme.

• À mesure que l’inflation va se modérer pour converger vers les objectifs visés par les banques centrales, l’abaissement des taux directeurs devrait se poursuivre dans les économies avancées, mais le calendrier et l’ampleur de ces baisses devraient être soigneusement examinés et rester fonction des données disponibles afin que les tensions inflationnistes sous-jacentes soient durablement contenues. Si l’inflation revient au niveau des objectifs visés d’ici à 2026, comme indiqué dans les projections pour la majorité des pays, les taux d’intérêt devraient d’ici là être aux niveaux ou proches de la neutralité pour assurer une stabilisation de la croissance autour de la tendance et empêcher une baisse de l’inflation en deçà des objectifs. Au Japon, un relèvement progressif des taux d’intérêt directeurs serait approprié au cours des deux prochaines années, sous réserve que l’inflation s’établisse à 2 % environ, conformément aux projections. Les réductions de taux effectuées dans les économies avancées contribuent à renforcer la marge d’abaissement des taux directeurs dans les économies de marché émergentes. Il existe des marges de réduction des taux directeurs dans la plupart de ces pays au cours des deux prochaines années, mais le rythme des réductions devrait rester mesuré pour préserver l’ancrage des anticipations d’inflation et minimiser les risques de sortie de capitaux aux effets perturbateurs.

• Des mesures budgétaires décisives s’imposent pour assurer la viabilité de la dette, préserver une marge de manœuvre permettant aux pouvoirs publics de faire face à de futurs chocs et générer des ressources qui permettront de faire face à d’importantes tensions imminentes sur les dépenses. Il est indispensable de redoubler d’efforts pour contenir et réaffecter les dépenses et accroître les recettes, en les inscrivant dans des trajectoires crédibles d’ajustement à moyen terme, adaptées aux spécificités de chaque pays, de façon à garantir une stabilisation du poids de la dette. Les efforts d’assainissement des finances publiques devraient s’intensifier tandis que les politiques monétaires seront moins restrictives, sous réserve que, conformément aux projections, la croissance soit suffisamment vigoureuse pour résister à de nouvelles difficultés budgétaires. Les priorités d’action diffèrent d’un pays à l’autre, mais une définition précise du rythme et de la nature de l’ajustement est indispensable partout pour apporter un soutien approprié aux personnes qui en ont besoin et conserver les ressources nécessaires pour répondre aux enjeux à plus long terme, comme la transition climatique et le vieillissement démographique.

• Compte tenu des perspectives de croissance modeste qui se dessinent, d’ambitieuses réformes structurelles doivent s’imposer dans tous les pays pour contribuer à consolider les fondements d’une croissance économique plus vigoureuse et plus durable et à les aider à surmonter les difficultés budgétaires auxquelles ils sont confrontés. Dans l’économie médiane de l’OCDE, la croissance annuelle de la production potentielle par habitant est actuellement inférieure, selon les estimations, de 0.7 point de pourcentage, comparé aux niveaux enregistrés avant la crise financière mondiale. Dans certaines économies de marché émergentes, les baisses ont été encore plus marquées. Les réformes visant à renforcer l’éducation et le développement des compétences et à réduire les contraintes qui, sur les marchés du travail et des produits, freinent l’investissement et la mobilité de la main-d’œuvre, sont essentielles pour stimuler la productivité, accroître la diffusion des nouvelles technologies et améliorer les taux d’activité. Ces réformes, associées à des mesures visant à améliorer la qualité des emplois dans les secteurs à faible rémunération, sont indispensables car elles contribueraient à mettre fin aux pénuries de main-d’œuvre structurelles affectant les différents pays, comme détaillé dans le chapitre 2.

• Il faut renforcer la coopération internationale pour soutenir les échanges mondiaux et réduire les risques de fragmentation géopolitique en préservant l’ouverture des marchés internationaux au sein d’un système commercial mondialisé fondé sur des règles. Cela est indispensable pour assurer une accélération et une meilleure coordination des efforts de réduction des émissions, et pour remédier au surendettement dans les pays à faible revenu, sans y causer de contraintes excessives.

L’économie mondiale a continué de faire preuve de résilience en 2024 (graphique 1.1, partie A). La désinflation a favorisé les dépenses des ménages et a permis l’assouplissement de la politique monétaire dans la plupart des grandes économies, ce qui a contribué à contrebalancer l’incertitude créée par les tensions géopolitiques et régionales, et les préoccupations persistantes sur le coût de la vie. Néanmoins, la vigueur de l’activité et le redressement des revenus varient notablement entre les pays, le PIB réel par habitant ayant décliné, selon les estimations, dans un cinquième environ des pays de l’OCDE, ainsi qu’en Argentine, au cours des trois premiers trimestres de 2024.

En ce qui concerne les économies avancées, la croissance reste solide aux États-Unis, la consommation privée étant alimentée par des gains de salaires réels. La croissance trimestrielle du PIB a aussi été relativement vigoureuse en Espagne et aux Pays‑Bas. Cela étant, la situation économique a été moins bonne dans d’autres pays. La Hongrie et la Lettonie ont connu une récession technique au troisième trimestre. En Allemagne, si la production trimestrielle a légèrement progressé, la fragilité de la confiance continue de peser sur l’investissement.

Dans les économies de marché émergentes, les dernières évolutions économiques ont été contrastées. En Chine, la croissance du PIB a bien résisté au troisième trimestre et la croissance de la production industrielle a bénéficié du raffermissement des exportations, mais la demande des consommateurs reste modérée et la phase de correction prolongée du secteur immobilier se poursuit. La demande intérieure est le moteur principal des expansions en cours en Inde et en Indonésie, et la croissance est restée forte au Brésil dans un contexte d’augmentation de la consommation privée et des dépenses publiques. En Argentine, l’activité a montré des premiers signes de reprise ces derniers mois, après s’être contractée depuis la mi-2022.

Les indicateurs mensuels suggèrent une dynamique de croissance à court terme qui devrait être stable dans la plupart des économies. Les enquêtes de conjoncture auprès des entreprises laissent augurer une poursuite de la croissance, mais rendent compte d’un fléchissement ces derniers temps dans plusieurs grands pays européens. Le rythme de l’activité reste aussi plus modéré dans le secteur manufacturier que dans celui des services (graphique 1.1, partie B). La confiance des consommateurs s’est améliorée en Europe, ainsi que dans certaines économies de marché émergentes, comme au Brésil, où la croissance s’est affermie. La production industrielle a continué de stagner dans les économies avancées, mais a régulièrement progressé en Chine. Les ventes au détail ont augmenté ces derniers mois dans les économies membres et non membres de l’OCDE. Les ventes de véhicules automobiles restent globalement stables aux États-Unis et dans la zone euro, mais ont récemment montré des signes de redressement en Chine et au Japon.

Les tensions sur le marché du travail se sont peu à peu atténuées dans de nombreux pays. Les ratios des emplois vacants au nombre de personnes au chômage ont poursuivi leur baisse, notamment en Australie, au Canada, en Suède, en Norvège et aux États-Unis (graphique 1.2) et sont désormais revenus aux alentours des niveaux de 2019 dans la majorité des pays. Cette évolution a coïncidé avec une modération conjoncturelle de la gravité des pénuries de main-d’œuvre. Même s’ils se maintiennent généralement à des niveaux historiquement bas, les taux de chômage sont repartis à la hausse dans certains pays, les récentes augmentations du chômage étant généralement dues à une augmentation des taux d’activité et non à une décélération de la croissance de l’emploi. La forte immigration a été un facteur important ayant contribué à la montée de l’offre de main-d’œuvre dans un certain nombre de pays. Il apparaît que la réduction de la demande de main-d’œuvre des employeurs s’est traduite par une diminution significative du nombre d’heures travaillées, le nombre moyen des heures par travailleur restant généralement stable dans la plupart des pays. Ces derniers temps, le secteur public a été une importante source de demande de main-d’œuvre dans certains pays, avec une contribution à la croissance de l’emploi total en 2024 nettement supérieure au niveau normal d’avant la pandémie au Canada, aux États-Unis, en France et au Royaume-Uni.

La croissance des salaires nominaux reste forte, mais s’est globalement modérée depuis la mi‑2023, ce qui est en phase avec l’atténuation des déséquilibres sur les marchés du travail et le recul persistant de l’inflation globale. La part du travail dans le revenu (y compris celle des travailleurs indépendants) a progressé et s’établit désormais à des niveaux supérieurs à ceux observés dans les années ayant précédé la pandémie dans environ un tiers des pays de l’OCDE. La hausse des coûts unitaires de main-d’œuvre a dans l’ensemble ralenti, parallèlement à la modération des hausses de salaire, en particulier dans les pays où la croissance de la productivité du travail s’est redressée, comme au Danemark, en Espagne, aux États-Unis et au Royaume‑Uni. En revanche, la très faible progression récente de la productivité du travail en Allemagne, en Australie et dans certains petits pays européens, comme l’Estonie et la Roumanie, a maintenu les coûts unitaires de main-d’œuvre à des niveaux relativement élevés.

La croissance continue de l’emploi, la forte progression des salaires nominaux et la désinflation ont concouru à favoriser de nouvelles améliorations du revenu disponible réel des ménages. Le revenu disponible réel des ménages par personne est désormais supérieur à ce qu’il était avant la pandémie dans la plupart des pays de l’OCDE et, dans nombre d’entre eux, dépasse en outre le niveau auquel on aurait pu s’attendre en se fondant sur la tendance observée avant la pandémie, notamment au Portugal, en Hongrie, en Slovénie et en Grèce (graphique 1.3). En revanche, la situation est tout autre dans certaines économies, comme l’Estonie, la Norvège, la Lettonie, la Suède, la République slovaque et la Corée.

La croissance de la consommation privée reste plutôt faible en dépit de la remontée progressive du revenu disponible réel des ménages. Dans un petit nombre d’économies, notamment aux États-Unis, en Espagne, au Brésil et en Inde, la hausse des dépenses a été forte. Cela étant, la croissance médiane de la consommation privée dans les pays de l’OCDE a été de 1.3 % au deuxième trimestre de 2024 en glissement annuel contre un rythme annuel moyen de 2.5 % entre 2015 et 2019. La confiance des consommateurs est encore inférieure à ses niveaux moyens historiques, en particulier dans de grandes économies avancées et en Chine, et les taux d’épargne des ménages sont relativement élevés dans de nombreux pays (graphique 1.4). La perception d’une baisse de pouvoir d’achat par les ménages suite à la très forte poussée de l’inflation pourrait être un facteur contribuant à peser sur leur moral, sachant que les consommateurs mettent du temps à s’habituer à des niveaux de prix plus élevés. Un autre facteur tient sans doute aux augmentations de prix relativement fortes, observées au cours du récent épisode d’inflation, de composantes essentielles du budget des ménages achetées fréquemment, comme les produits alimentaires et l’énergie.

D’après une analyse portant sur un groupe d’économies avancées de l’OCDE, la confiance des consommateurs est plus sensible à la hausse des prix des produits alimentaires et de l’énergie qu’à celle d’autres composantes (encadré 1.1). De plus, les hausses cumulées des prix de ces deux composantes ont été supérieures à la croissance du revenu disponible nominal des ménages depuis le début de la pandémie dans un certain nombre d’économies (graphique 1.7). En Allemagne, par exemple, l’augmentation des prix des produits alimentaires et de l’énergie a été d’environ 15 points de pourcentage supérieure à celle du revenu disponible nominal des ménages entre le dernier trimestre de 2019 et le troisième trimestre de 2024.

D’après les estimations, les investissements en logements ont reculé de près de 4 % dans l’économie médiane de l’OCDE au troisième trimestre de 2024 en glissement annuel, en partie en réaction aux relèvements des taux d’intérêt. Les investissements en biens immobiliers continuent en outre de chuter en Chine et sont désormais de 40 % inférieurs à leur point culminant de la fin de 2020 en termes nominaux. Néanmoins, des premiers signes de reprise de l’activité sur certains marchés du logement apparaissent, le nombre de transactions commençant à se redresser en Corée, en Espagne, en France et au Royaume-Uni. Les prix réels de l’immobilier ont continué de se stabiliser dans les pays de l’OCDE, les valorisations dépassant désormais leur niveau le plus bas atteint au début de 2023 et la croissance démographique ayant contribué à stimuler la demande.

L’investissement réel des entreprises est généralement resté faible dans un contexte de conditions de financement toujours strictes, d’atonie de la demande dans certains pays et de vives incertitudes entourant les politiques publiques. Plus de la moitié des économies de l’OCDE pour lesquelles les données sont disponibles a fait état d’une contraction de l’investissement des entreprises au deuxième trimestre de 2024, et dans plusieurs d’entre elles, comme le Danemark, la France et le Japon, ce repli s’est poursuivi au troisième trimestre. Cependant, l’investissement a continué de progresser dans certaines des grandes économies avancées. Aux États‑Unis cette année, la croissance des investissements dans la propriété intellectuelle privée et dans les transports a été particulièrement rapide.

Le repli de l’inflation globale s’est poursuivi dans la plupart des pays tout au long de 2024 (graphique 1.8, partie A), suite à des nouvelles baisses de l’inflation des produits alimentaires, de l’énergie et des biens. Dans l’économie médiane de l’OCDE, l’inflation annuelle est passée de 3.8 % en octobre 2023 à 2.3 % en octobre 2024. Le Brésil et l’Inde ont également connu un important recul de l’inflation globale durant une grande partie de cette période, même si l’inflation est récemment repartie à la hausse dans ces deux pays. En Chine, l’inflation est restée très peu élevée, la faiblesse des prix des produits alimentaires freinant la hausse globale des prix. En octobre, l’inflation globale est revenue aux objectifs fixés par les banques centrales dans deux tiers environ des économies avancées et trois cinquièmes des économies de marché émergentes considérées (graphique 1.8, partie B). Toutefois, l’inflation sous-jacente reste plus élevée que souhaitable dans de nombreux pays, ce qui démontre la persistance de certaines tensions sur les prix. Ainsi, aux États-Unis et au Royaume-Uni, les prix de la moitié environ des composantes du panier de l’inflation ont encore augmenté à un rythme annuel supérieur à 3 % en octobre 2024. Une décomposition de la croissance du déflateur du PIB dans neuf grandes économies semble indiquer que la majeure partie de l’inflation s’explique actuellement par les coûts unitaires de main-d’œuvre (graphique 1.8, partie C). La croissance des bénéfices unitaires a ralenti et ne contribue plus désormais que dans une faible mesure à l’inflation, aidant à atténuer d’autres tensions sur les coûts (graphique 1.8, partie D).

Dans le secteur des services, la hausse des prix se révèle encore persistante et a été de 4 % dans l’économie médiane de l’OCDE en octobre. De nombreux pays ont connu une période prolongée de rééquilibrage de la demande au profit des activités de services à partir du début de 2022 où la plupart des restrictions imposées en raison de la pandémie ont été levées. Cette vigueur de la demande de services par rapport à la demande de biens, ainsi que les pénuries de main-d’œuvre dans certains secteurs des services, ont permis une hausse relativement rapide des coûts et des prix des services. Si le rapport entre les volumes de consommation de biens et les volumes de consommation de services dans le pays médian de l’OCDE est désormais revenu à sa tendance pré-pandémie (graphique 1.9, partie A), le rapport entre les prix des biens et celui des services reste comparativement élevé (graphique 1.9, partie B). Les tendances antérieures à la pandémie ont été associées à une hausse des prix des biens qui a été de 0.8 point de pourcentage environ inférieure à celle des prix des services dans l’économie type. Si les prix relatifs sont sur le point de rejoindre la tendance antérieure à la pandémie, cet écart devra se creuser pendant un certain temps, par le biais soit d’une hausse des prix des services supérieure à la période pré-pandémie, soit d’une baisse des prix des biens, soit d’une combinaison des deux.

Le coût du logement, qui est l’une des composantes de la hausse des prix des services, a exercé une tension persistante à la hausse sur l’inflation dans de nombreux pays, en dépit de différences dans leur mode de calcul des indices de prix nationaux. L’offre de logements n’a pas augmenté au même rythme que la croissance démographique ces dernières années, notamment la part de celle-ci attribuable à l’immigration. Le dynamisme de la demande de logements et le rebond de la mobilité de la main-d’œuvre après la pandémie ont concouru au maintien de prix élevés, en dépit d’une politique monétaire restrictive, et ont suscité de fortes augmentations des loyers des logements dans plusieurs économies avancées, telles que le Royaume-Uni, le Canada, l’Australie, la Lettonie et le Portugal (graphique 1.10). Des logements devenus moins abordables dans les régions les plus dynamiques peuvent limiter la possibilité de s’y installer, contribuant ainsi aux pénuries de main-d’œuvre (voir chapitre 2). Avec les prochaines baisses de taux d’intérêt, il pourrait y avoir des tensions durables sur les prix des logements, à moins que l’offre de logements ne connaisse une forte expansion.

Le redressement progressif des échanges mondiaux en volumes s’est poursuivi en 2024, avec une croissance trimestrielle ayant atteint 4.3 % selon les estimations (à un rythme annualisé) au troisième trimestre de 2024 (graphique 1.11, partie A), soutenue par l’augmentation de la consommation de biens aux États-Unis. La croissance des volumes d’exportation s’est également affermie en Chine et dans les économies dynamiques d’Asie dans un contexte de forte demande de produits liés aux technologies. Les échanges de services sont restés relativement dynamiques en 2024, en raison de la croissance solide des secteurs des services aux entreprises et du tourisme.

Certaines données récentes relatives à l’activité semblent indiquer que la dynamique de croissance des échanges mondiaux s’est confirmée et que les volumes de conteneurs et les volumes de trafic international de passagers n’ont cessé de progresser (graphique 1.11, partie B). D’autres indicateurs des échanges sont plus mitigés. La production technologique en Asie — un indicateur du cycle technologique mondial — s’est affermie au troisième trimestre. Cependant, les ventes mondiales de véhicules automobiles ont été atones pendant la majeure partie de 2024 et les indicateurs de conjoncture des commandes à l’exportation ont reculé, en particulier pour les biens manufacturés (graphique 1.12). La modération est plus prononcée en Europe, où le solde d’opinion des entreprises fait actuellement état d’une contraction du secteur des services et de l’industrie manufacturière dans les trois économies les plus importantes. Cette évolution pourrait en partie être liée à l’exposition de la région aux échanges de véhicules automobiles, qui représentent respectivement 6.9 % des exportations en valeur en dehors de l’UE et 5.9 % à l’intérieur de l’UE.

Globalement, les chaînes d’approvisionnement continuent de bien fonctionner, en dépit d’une augmentation des retards d’acheminement et de la congestion du transport maritime dans certains grands centres d’Asie, due à l’allongement des liaisons effectuées par les porte-conteneurs qui évitent la mer Rouge. Les volumes de fret aérien ont aussi progressé cette année, bénéficiant du dynamisme du commerce électronique, ainsi que des efforts déployés pour réduire les risques de retard liés aux tensions en mer Rouge et à l’allongement des temps de trajet maritime. Dans un contexte de fragilisation de la confiance, les prix du transport maritime se sont modérés après avoir culminé en juillet (graphique 1.13, partie A), à mesure que se dissipaient les effets engendrés par la nécessité d’acheminer les commandes pour les fêtes de fin d’année. Néanmoins, les hausses des coûts du transport maritime par conteneurs observées cette année, ces coûts ayant doublé depuis 2023, vont continuer à se répercuter progressivement sur les prix des produits manufacturés importés (graphique 1.13, partie B).

Les indicateurs synthétiques construits à partir d’un large éventail de données relatives aux marchés financiers continuent de montrer que les conditions qui y prévalent se sont sensiblement assouplies depuis 2023 dans les économies avancées comme dans les économies de marché émergentes, malgré certaines fluctuations induites par une hausse éphémère de la volatilité des marchés au début du mois d’août et une nouvelle dérive à la hausse des taux d’intérêt à long terme ces deux derniers mois, en particulier aux États-Unis. Dans l’ensemble, les indicateurs des conditions financières demeurent proches de leur moyenne sur longue période, même si les conditions financières sont quelque peu plus strictes et plus hétérogènes dans les économies de marché émergentes qu’au sein des économies avancées (graphique 1.14). Les indicateurs connexes des tensions systémiques sur les marchés se sont également maintenus à des niveaux peu élevés. Les taux d’intérêt réels anticipés restent positifs et stables à des niveaux comparativement élevés, mais les prix des actions se sont appréciés et les conditions de crédit ont commencé à s’améliorer. Le dollar américain s’est également nettement apprécié ces derniers mois.

Les anticipations des marchés relatives à la trajectoire future des taux d’intérêt directeurs ont continué d’évoluer, les anticipations antérieures d’un assouplissement d’ampleur des politiques monétaires s’étant dernièrement en partie inversées. Néanmoins, les taux d’intérêt à long terme ont légèrement diminué dans la plupart des économies avancées et des économies de marché émergentes les plus importantes, sous l’effet de l’amorce de réductions des taux directeurs dans un plus grand nombre d’économies (graphique 1.15, partie A). Pour la première fois depuis 2022, les primes d’échéance (entre les rendements des obligations à 10 ans et à 2 ans) sont redevenues positives aux États-Unis, dans la zone et au Royaume-Uni. Dans la zone euro, les écarts de rendement des obligations souveraines par rapport à l’Allemagne se sont stabilisés voire ont légèrement diminué dans la plupart des pays. Depuis le printemps, ces écarts ont toutefois augmenté en France en raison de l’ampleur de l’incertitude politique et du besoin de consolidation budgétaire important au cours des prochaines années.

Les rendements obligataires ont encore baissé dans la plupart des économies de marché émergentes, à l’exception notable du Brésil marqué par une hausse surprise de l’inflation qui a incité la banque centrale à relever de nouveau les taux directeurs. Cependant, les rendements des obligations d’État ont atteint un niveau historiquement bas en Chine, reflétant des perspectives économiques atones et les nouvelles mesures de relance monétaire. Les écarts par rapport aux obligations libellées en USD sont restés faibles dans les économies de marché émergentes, en dépit d’une volatilité accrue des prix des actions et des cours de change.

Les marchés d’actions ont en général continué de s’affermir, malgré des valorisations déjà très élevées dans certains secteurs (voir la section consacrée aux risques) et les turbulences observées au début du mois d’août. La volatilité observée sur les marchés au mois d’août est le résultat d’un changement des perceptions de la santé de l’économie américaine et d’une réévaluation des différentiels attendus de taux d’intérêt entre le Japon et les États-Unis, suite à un relèvement des taux d’intérêt directeurs au Japon à la fin du mois de juillet. Il s’en est suivi un dénouement d’ampleur des opérations de portage en yen (par lesquelles les investisseurs empruntent des fonds au Japon à taux bas pour financer l’acquisition d’actifs à l’étranger), ainsi qu’une forte appréciation du yen. La volatilité observée sur les marchés d’actions aux États-Unis et au Japon s’est amplifiée, quoique modérément (graphique 1.15, partie B), et les cours des actions japonaises se sont fortement dépréciés. Les cours sur d’autres marchés ont également enregistré des dépréciations moins marquées. Le dénouement des opérations de portage a plus généralement déstabilisé les marchés des changes, provoquant une dépréciation des monnaies utilisées pour financer des investissements à haut rendement, en particulier en Amérique latine. Cet épisode de turbulence s’est avéré éphémère, du fait de l’amélioration ultérieure de l’actualité économique qui a contribué au redressement des prix des actions. En tout état de cause, cet épisode montre à quel point les marchés restent sensibles aux surprises macroéconomiques et vulnérables à une correction soudaine des prix qui peut se propager rapidement dans différents pays et segments des marchés.

Les écarts de rémunération entre les obligations d’entreprises et les taux d’intérêt sans risque ont diminué jusqu’à atteindre leurs niveaux le plus bas depuis 2007 aux États-Unis. L’amélioration des conditions d’emprunt et la réduction des primes de risque de crédit ont favorisé les émissions d’obligations d’entreprises en 2024 (graphique 1.16, partie B). Parallèlement, la croissance du crédit bancaire s’est stabilisée dans les grandes économies avancées et les économies de marché émergentes, et a commencé à se redresser dans un petit nombre d’entre elles (graphique 1.16, partie A). La croissance du crédit en termes réels reste toutefois modeste. Bien que les critères d’octroi de prêts restent stricts dans certaines économies, la demande de crédit s’est redressée tant pour les ménages que pour les entreprises. Les taux débiteurs et créditeurs des banques ont continué de baisser, les taux créditeurs plus rapidement que les taux débiteurs, suite à l’assouplissement de la politique monétaire. Les banques continuent de bénéficier d’une amélioration de leur rentabilité stimulée par un accroissement des écarts entre les taux débiteurs et les taux créditeurs et des pertes sur prêts limitées. Toutefois, l’augmentation des taux d’impayés s’est poursuivie sur certains segments de marché particulièrement exposés à la hausse des taux d’intérêt, comme ceux des cartes de crédit, des crédits automobiles et de l’immobilier commercial.

La croissance du PIB mondiale devrait s’établir à 3.2 % cette année, et à 3.3 % en 2025 et 2026 (graphique 1.17, partie A). L’effet retardé du resserrement des politiques monétaires sur la croissance continue de s’atténuer, et de nouvelles réductions des taux directeurs parallèlement au recul de l’inflation devraient soutenir les dépenses sensibles aux taux d’intérêt en 2025-26, notamment l’investissement privé. La poursuite de la désinflation contribuera à renforcer la croissance du revenu réel des ménages, et leur taux d’épargne devrait pouvoir diminuer encore dans certains pays, ce qui soutiendra la progression de la consommation privée. Dans les économies de l’OCDE, la croissance du PIB devrait être modeste par rapport à son niveau d’avant la pandémie, s’établissant à 1.9 % en 2025 comme en 2026, mais correspondre à l’estimation de la croissance sous-jacente de la production potentielle. Dans les économies non membres de l’OCDE, une croissance globale en léger repli est attendue, l’Asie émergente restant le principal contributeur à la croissance mondiale (graphique 1.17, partie B).

On s’attend à ce que les banques centrales procèdent à de nouvelles baisses de leurs taux directeurs à mesure que l’inflation continuera de diminuer et que les tensions observées sur les marchés du travail s’atténueront. Dans la plupart des économies, la baisse des taux d’intérêt réels pourrait les ramener à des niveaux proches des estimations des taux neutres en 2026. Parallèlement, la politique budgétaire devrait être durcie dans de nombreux pays de l’OCDE en 2025 et 2026, pesant alors un peu sur la croissance. Une poursuite des mesures de soutien budgétaire et monétaire est attendue en Chine, mais au Brésil et en Inde, ainsi que dans plusieurs autres grandes économies de marché émergentes, la politique budgétaire devrait être plus restrictive en 2025 et 2026, tandis que les taux d’intérêt directeurs devraient diminuer.

Les perspectives d’évolution des grandes économies et régions sont les suivantes :

• Aux États‑Unis, la croissance de la production devrait se poursuivre à un rythme soutenu. Cela s’explique en partie par l’ampleur de l’immigration récente qui a renforcé le potentiel productif de l’économie. Avec le ralentissement de la croissance de la main-d’œuvre, le rythme de la consommation privée devrait se modérer. La poursuite de l’assouplissement de la politique monétaire soutiendra l’investissement, même si son effet sera compensé en partie par le fait que certains emprunteurs devront refinancer leurs prêts à des taux plus élevés que ceux auxquels ils avaient emprunté. En rythme annuel, la croissance du PIB devrait s’établir à 2.8 % en 2024, 2.4 % en 2025 et 2.1 % en 2026. Au Canada, l’investissement des entreprises devrait se redresser, et la croissance du PIB devrait s’établir à 1.1 % en 2024 avant d’atteindre 2 % en 2025 comme en 2026. Dans ces deux économies, l’inflation devrait continuer de se modérer, et tant l’inflation globale que sous-jacente devraient correspondre aux objectifs visés par les banques centrales en 2026.

• Au Japon, la croissance économique devrait rebondir nettement pour s’établir à 1.5 % en 2025, les gains de salaires réels, la croissance rapide des bénéfices et les aides budgétaires stimulant la consommation et l’investissement privés. En 2026, la croissance du PIB devrait fléchir pour s’établir à 0.6 %, à proximité de son niveau potentiel estimé, dans un contexte de durcissement de l’orientation des politiques macroéconomiques. Une forte hausse de la demande intérieure étayera également la croissance en Corée, où le PIB devrait augmenter de 2.3 % en 2024, puis de 2.1 % en 2025 et 2026. Tant au Japon qu’en Corée, l’inflation devrait se stabiliser aux environs de 2 % en 2025 et 2026.

• Dans la zone euro, la croissance devrait passer de 0.8 % en 2024 à 1.3 % en 2025 puis à 1.5 % en 2026, année à la fin de laquelle les capacités inutilisées devraient achever de se résorber. La baisse des taux d’intérêt directeurs et les dépenses actuelles financées par la Facilité pour la reprise et la résilience soutiendront l’investissement, et la croissance de la consommation privée bénéficiera de la situation tendue des marchés du travail ainsi que de la poursuite de la désinflation. Des mesures de resserrement budgétaire freineront cependant l’expansion économique dans certains États membres. L’inflation sous-jacente devrait diminuer, passant de 2.9 % en 2024 à 2.4 % en 2025 puis à 2.0 % en 2026. Les gains de revenu réel et l’augmentation des dépenses publiques annoncées à la fin du mois d’octobre soutiendront également l’activité au Royaume‑Uni, où la croissance du PIB devrait s’établir à 0.9 % en 2024, 1.7 % en 2025 et à 1.3 % en 2026, malgré des hausses d’impôts. L’inflation sous-jacente devrait reculer, passant de 3.7 % en 2024 à 2.8 % en 2025, puis à 2.3 % en 2026.

• En Chine, la croissance économique devrait fléchir progressivement, passant de 4.9 % en 2024 à 4.7 % en 2025 puis à 4.4 % en 2026. La croissance de la consommation sera stable, mais freinée par une épargne de précaution toujours élevée et une atonie persistante des marchés immobiliers, si bien que l’inflation restera faible. La croissance de l’investissement bénéficiera de l’assouplissement de la politique monétaire et de l’augmentation des dépenses publiques, sachant que le quota d’obligations spéciales que peuvent émettre les collectivités locales a été revu à la hausse en novembre et que les mesures de relance annoncées dernièrement vont probablement avoir aussi un effet stimulant.

• L’Inde et l’Indonésie devraient continuer de connaître une expansion économique rapide et globalement stable au cours des deux prochaines années. La progression rapide des dépenses d’infrastructures publiques ainsi que la croissance forte et régulière de la consommation privée en Inde devraient soutenir la croissance du PIB réel, attendue en deçà de 7 % au cours des exercices budgétaires 2025-26 et 2026-27. L’économie indonésienne devrait enregistrer une croissance de 5.1 % en 2024, 5.2 % en 2025 et 5.1 % en 2026. La consommation privée devrait rester vigoureuse et l’investissement monter en régime, dans un contexte d’amélioration de la confiance, de persistance d’une faible inflation et de baisse des taux d’intérêt. Dans ces deux économies, l’inflation globale devrait correspondre aux objectifs fixés par les banques centrales en 2025 et 2026.

• L’économie mexicaine devrait enregistrer une croissance modérée, de 1.4 % en 2024, 1.2 % en 2025 et 1.6 % en 2026, sachant qu’un assainissement budgétaire sensible pèsera sur la croissance en 2025. La consommation sera favorisée par le recul de l’inflation vers l’objectif visé en 2025, mais un ralentissement de la création d’emplois formels contribuera à limiter les dépenses des ménages. Au Brésil, en revanche, la vigueur des créations d’emplois et de la progression des salaires devraient étayer une forte augmentation de la consommation des ménages en 2025, malgré la hausse des taux d’intérêt directeurs. La croissance du PIB devrait rester soutenue et s’établir à 3.2 % en 2024, 2.3 % en 2025 et 1.9 % en 2026. L’inflation devrait retomber en deçà de 4 % d’ici le deuxième semestre de 2025, et une reprise de l’assouplissement de la politique monétaire est attendue à la mi-2025.

Après avoir été atone en 2023, la croissance annuelle des échanges mondiaux en volume devrait s’améliorer pour atteindre 3.5 % en 2024 et 3.6 % en 2025, avant de ralentir pour revenir à 3.5 % en 2026. L’augmentation des échanges entre les économies de marché émergentes, de même que le redressement bienvenu de la croissance de la consommation et de l’investissement dans les grandes économies avancées et économies de marché émergentes, contribue à la poursuite de l’expansion commerciale. La croissance des échanges devrait par ailleurs devenir plus équilibrée, grâce à un rebond du commerce en Europe (graphique 1.18, partie A). Au cours de la période 2024-26, l’intensité commerciale de la croissance mondiale devrait être légèrement supérieure à son niveau moyen pendant la décennie qui a précédé la pandémie (graphique 1.18, partie B). Ce n’est cependant pas le cas dans toutes les économies, cette intensité commerciale étant généralement plus faible dans les économies avancées, en particulier en Europe, mais nettement plus élevée en Chine et dans un certain nombre d’autres économies de marché émergentes. En conséquence, la part de la Chine dans les échanges mondiaux devrait augmenter encore au cours des deux prochaines années.

Les soldes des paiements courants devraient rester relativement stables à l’échelle mondiale en 2025-26 comparativement à 2024, les États‑Unis continuant d’afficher un déficit important des transactions courantes, malgré les mesures antérieures visant à durcir leur politique commerciale, la croissance des exportations restant relativement limitée et l’intensité en importations de la demande se stabilisant. L’excédent des paiements courants de la Chine devrait poursuivre sa hausse après avoir fortement augmenté au troisième trimestre de 2024.

Dans les économies de l’ OCDE, la croissance de l’emploi devrait rester résiliente, mais fléchir au cours des deux prochaines années. Dans le pays médian de l’OCDE, le taux de croissance annuelle de l’emploi devrait s’établir en moyenne à 0.8 % en 2025-26, alors qu’il avait été de 1.2 % en moyenne en 2023-24 (graphique 1.19, partie A). Dans certaines économies de marché émergentes, comme le Brésil, la forte croissance de l’emploi enregistrée récemment devrait également ralentir. Le taux médian de croissance de la population active dans les économies de l’OCDE devrait diminuer par rapport au rythme très rapide observé dernièrement, compte tenu de la modération des flux d’immigration. Dans la mesure où l’emploi devrait progresser à un rythme similaire à celui de l’augmentation de la population active, le taux de chômage devrait se stabiliser aux alentours de son (bas) niveau actuel dans la plupart des économies.

Le redressement prévu de la croissance de la productivité du travail au cours des deux prochaines années, conjugué à un fléchissement de la croissance des salaires nominaux avec la dissipation des tensions observées sur les marchés du travail, devrait permettre une modération de la croissance des coûts unitaires de main-d’œuvre (graphique 1.19, partie B). Dans la zone OCDE, la croissance des coûts unitaires de main-d’œuvre devrait passer de 4.1 % en 2024 à 2.6 % en 2025 et 2.2 % en 2026. Cela devrait contribuer à réduire les tensions inflationnistes, en particulier dans les secteurs de services. L’inflation globale devrait continuer de diminuer dans les économies avancées et les économies de marché émergentes où l’inflation est actuellement supérieure à l’objectif visé (graphique 1.20). En Argentine et en Türkiye, l’inflation devrait rester à deux chiffres en 2026, mais diminuer nettement par rapport à son niveau actuel.

Les risques géopolitiques restent élevés (graphique 1.21, partie A). Une intensification des conflits qui se déroulent au Moyen-Orient ou de la guerre d’agression menée par la Russie contre Ukraine pourrait amener les marchés à revoir la tarification du risque souverain dans les régions concernées et perturber les marchés mondiaux de l’énergie. Si l’offre paraît pour l’instant adéquate sur le marché mondial du pétrole, les dommages causés aux infrastructures énergétiques pourraient fragiliser l’équilibre du marché et amener les investisseurs à réévaluer les perspectives économiques mondiales.

Les projections économiques de référence reposent sur l’hypothèse d’une stabilité des prix de l’énergie et des produits alimentaires au cours de la période considérée. Toutefois, une flambée inattendue des prix du pétrole provoquerait une forte hausse de l’inflation mondiale et pèserait sur la croissance, notamment pour les pays importateurs de pétrole, la baisse des revenus réels et le durcissement des conditions financières limitant les dépenses de consommation et l’investissement (OCDE, 2024a). Les conséquences pourraient être encore plus prononcées en cas de perturbations des approvisionnements en pétrole et de dommages causés à d’autres infrastructures de transport. Par exemple, environ 30 % du commerce mondial de pétrole et 20 % de celui du gaz naturel liquéfié transitent par le détroit d’Ormuz, et il n’existe pas d’autre voie permettant d’acheminer de tels volumes vers les pays importateurs. Toute dégradation causée aux navires qui traversent le détroit aggraverait aussi les perturbations déjà observées l’année écoulée sur le marché mondial des pétroliers.

Un regain de protectionnisme, notamment de la part des grandes économies, constitue un autre risque majeur de dégradation par rapport aux prévisions. Les incertitudes entourant les politiques commerciales se sont fortement accentuées ces derniers mois, même si elles n’ont pas encore atteint les niveaux déjà observés en 2018-19 (graphique 1.21, partie B). Plus généralement, le stock de mesures prises dans les économies du G20 pour restreindre les importations continue d’augmenter (OMC, 2024). On estime qu’elles concernent désormais 12.7 % des importations, soit plus de trois fois ce qu’elles couvraient en 2015. Ces dernières années, le nombre de réformes des politiques de l’investissement visant à préserver la sécurité nationale (OCDE, 2024d) a également augmenté, ce qui crée des obstacles à l’investissement transnational. L’aggravation des incertitudes et la poursuite de l’augmentation du nombre de mesures de restriction des échanges pourraient contribuer à une hausse des coûts et des prix, décourager l’investissement, affaiblir l’innovation et, au final, peser sur la croissance. Une multiplication des mesures de découplage des économies, notamment par le recours à des restrictions concernant l’IDE et les participations, surtout dans les domaines clés appelés à se développer, conduirait à un ralentissement de la croissance de la productivité au niveau mondial et du rythme auquel les économies de marché émergentes peuvent bénéficier des échanges pour accroître leurs revenus.

La désinflation pourrait se poursuivre plus lentement que prévu actuellement, empêchant les banques centrales d’assouplir la politique monétaire autant qu’anticipé selon les hypothèses actuelles. Selon les projections de référence, l’inflation, sous-jacente et globale, devrait continuer de diminuer sur la période 2025-26, en raison d’une moindre progression des coûts unitaires de main-d’œuvre suite au redressement des gains de productivité et à la modération des hausses de salaire, ainsi que d’une diminution des parts des bénéfices. En conséquence, l’inflation sous-jacente devrait selon les projections baisser régulièrement pour revenir à des niveaux compatibles avec ceux observés avant la pandémie. Toutefois, plusieurs facteurs pourraient aboutir à une inflation sous-jacente plus élevée que prévu. La désinflation dans le secteur des services a été jusqu’ici plus lente qu’au cours des épisodes inflationnistes passés (Amatyakul, Igan et Lombardi, 2024) et pourrait le rester. Par exemple, pour que l’inflation revienne à sa cible, il faudrait sans doute que l’inflation des prix des services en glissement annuel recule de bien plus que 3 points de pourcentage au Royaume-Uni et de plus d’1 point dans de nombreuses autres économies avancées, dont la zone euro, les États-Unis et plusieurs économies d’Europe centrale et orientale, en supposant que l’inflation sous-jacente des biens conserve son rythme actuel (graphique 1.22). Cela étant, une forte hétérogénéité est observée entre les pays, et sur la base de ces calculs, les taux actuels de l’inflation dans le secteur des services pourraient être compatibles avec les objectifs d’inflation dans d’autres pays comme la Corée, Israël, le Mexique ou la Nouvelle-Zélande.

Dans le secteur des services, l’inflation pourrait aussi demeurer relativement élevée si les prix relatifs devaient revenir à leur niveau tendanciel d’avant la pandémie dans le ratio prix des biens/prix des services évoqué plus haut (graphique 1.9). De plus, compte tenu de l’intensité de main-d’œuvre relativement élevée pour de nombreuses activités de services, les pénuries de main-d’œuvre qui risquent de réapparaître si le profil de compétences des travailleurs n’évolue pas au même rythme que la demande des employeurs pourraient augmenter les coûts de main-d’œuvre et l’inflation. Si l’investissement en logements ne s’intensifie pas, la faible croissance de l’offre observée ces dernières années se poursuivra et pourrait aussi se traduire par une hausse des coûts du logement plus persistante que prévu.

L’augmentation des prix des biens pourrait également s’accélérer par rapport à son niveau actuellement modéré, en cas de restrictions commerciales qui viendraient alourdir les coûts des importations ou du transport maritime au niveau mondial. Le scénario de référence repose sur l’hypothèse implicite que les prix du transport maritime resteront élevés par rapport à 20231. Une nouvelle hausse sensible, de 100 %, pourrait ajouter 0.14 point à l’inflation dans la zone OCDE en 2025-26 et davantage dans les économies de marché émergentes.

Les ajustements suite à la hausse des taux d’intérêt ne sont pas pleinement achevés, et les taux d’emprunt sont encore en cours de renégociation tandis que les dettes à faible coût arrivant à échéance sont remplacées par de nouveaux prêts aux ménages et aux entreprises. Les valorisations d’actifs sur certains segments de marché sont élévées, et les primes de risque faibles, tandis que la qualité de crédit de certains emprunteurs se dégrade. Des révisions à la baisse des perspectives de croissance ou des écarts par rapport à la trajectoire de désinflation graduelle attendue risquent de provoquer des corrections rapides sur les marchés d’actions et d’obligations d’entreprise et d’accroître la volatilité. L’épisode de volatilité sur les marchés enregistré au début du mois d’août 2024 souligne la possibilité d’occurrence de tels évènements.

Les valorisations des actions restent élevées dans de nombreuses économies et de nombreux secteurs, comme dans les secteurs technologiques et de la santé (graphique 1.23), et les anticipations sous-jacentes de croissance future des bénéfices des entreprises pourraient se révéler exagérément optimistes (BRI, 2024). Le niveau élevé des valorisations et la forte proportion de valorisations boursières concentrées sur un petit nombre d’entreprises accroissent la probabilité que des chocs idiosyncratiques affectant celles-ci ne dégénèrent en chocs systémiques (BCE, 2024c). Des tensions de plus en plus fortes pourraient aussi s’exercer sur les marchés d’obligations d’entreprises en raison de l’augmentation des primes de risque dans le contexte des niveaux d’endettement élevés et des importants besoins de refinancement, sachant qu’environ 30 % de l’encours d’obligations d’entreprises (12 300 milliards USD) arrivera à échéance d’ici 2026 (OCDE, 2024c). Les défaillances ont augmenté, mais selon certaines projections, elles auraient déjà atteint un pic (S&P Global Ratings, 2024a), même si des risques de dégradation par rapport aux prévisions subsistent pour les emprunteurs les plus risqués.

Les actifs des intermédiaires financiers non bancaires (IFNB) ont considérablement augmenté ces dernières années, en particulier dans la zone euro, dépassant ceux des banques en 2022 dans la plupart des grandes économies avancées (graphique 1.24, partie A). La catégorie des IFNB comprend un grand nombre d’institutions financières différentes, dont beaucoup sont moins réglementées que les banques. Elles sont de ce fait plus vulnérables aux difficultés financières suite à des périodes de volatilité. Les interconnexions entre les IFNB et avec les banques augmentent le risque de contagion, car les vulnérabilités d’un segment de marché peuvent se propager à d’autres. Une correction marquée des prix des actifs, avec une concentration des expositions et une hausse de la volatilité, pourraient affecter la résilience des institutions financières non bancaires, particulièrement dans les cas où l’endettement a augmenté et où la liquidité est faible (BCE, 2024c). Certains acteurs du marché pourraient devoir couvrir leurs positions à effet de levier en cédant des actifs ou en retirant des liquidités des fonds du marché monétaire pour faire face aux appels de marge, ce qui aurait potentiellement pour effet d’amplifier la volatilité, la baisse des prix des actifs et les effets rétroactifs négatifs2.

Les banques pourraient voir augmenter les prêts non performants et les retraits inattendus de dépôts de la part d’IFNB en cas de dégradation de la qualité du crédit ou de hausse de la volatilité. Les dépôts des IFNB auprès des banques constituent un volant de liquidités qui serait probablement utilisé en premier lieu pour faire face à des retraits de fonds et couvrir des besoins de trésorerie (BCE, 2023). En 2023, l’exposition aux IFNB représentait respectivement 17 %, 15 % et 8 % des actifs des banques aux États‑Unis, en Australie et dans la zone euro3. Les liens transfrontières entre les banques et les institutions financières non bancaires se sont aussi considérablement développés au cours de la dernière décennie (graphique 1.24, partie B), ce qui accroît le risque que les vulnérabilités d’IFNB étrangères se propagent aux banques d’un pays. Le marché du crédit privé, en expansion rapide, constitue un exemple des liens qui existent entre les banques et les IFNB et des risques potentiels qui peuvent en découler (encadré 1.2).

La multiplication des liens entre les différents IFNB pourrait également amplifier les effets de contagion en cas d’ajustements importants sur les marchés ou de pertes de grande ampleur. Par exemple, les fonds d’investissement en Australie et aux États-Unis dépendent largement des investisseurs institutionnels, à l’origine de respectivement 72 % et 28 % de leurs financements. Ils sont de ce fait vulnérables à de brusques variations, notamment de la perception du risque et des préférences en matière d’allocation d’actifs des investisseurs institutionnels, susceptibles d’amplifier les pressions de liquidité des fonds d’investissement. De la même façon, des pertes enregistrées par des fonds d’investissement et autres intermédiaires financiers peuvent entraîner des pertes pour les investisseurs institutionnels et les fonds du marché monétaire, ce qui pourrait amoindrir la résilience des investisseurs institutionnels et accroître le risque de retraits auprès des fonds du marché monétaire4^.

Les prix de l’immobilier commercial sont en baisse depuis la mi-2022 dans de nombreux pays et sur certains segments du marché, en particulier les immeubles de bureaux (graphique 1.26, partie A). Bien que les expositions des intermédiaires financiers à l’immobilier commercial soient restées globalement stables au cours de la dernière décennie, atteignant selon les estimations 21 000 milliards USD en 2023, la part des expositions diverses des intermédiaires financiers non bancaires a augmenté (Roulet, 2024). La qualité globale de la dette des promoteurs dans le secteur de l’immobilier commercial se dégrade, suite au durcissement des conditions de financement et à la faiblesse de la rentabilité des entreprises du secteur (graphique 1.26, partie B). Les taux d’impayés ont également augmenté, y compris pour les prêts concernant l’immobilier de bureau.

La baisse des prix des biens immobiliers commerciaux, des loyers et de la qualité du crédit dans le secteur pourrait conduire à une hausse des prêts non performants pour les banques et entraîner des pertes pour les intermédiaires financiers non bancaires comme pour les sociétés d’investissement immobilier. À leur tour, ces pertes pourraient se répercuter sur les fonds de placement immobilier ayant des participations dans des sociétés d’investissement immobilier et conduire à des retraits de fonds au sein des fonds de placement immobilier. Des cessions au rabais d’actions de sociétés d’investissement immobilier auraient pour conséquence d’amplifier les spirales baissières des prix sur des marchés de moins en moins liquides, de propager les tensions vers d’autres composantes du système financier et, éventuellement, de réduire les financements disponibles pour l’économie réelle. Les investisseurs institutionnels sont également exposés à un risque de pertes lié à leurs prêts immobiliers commerciaux directs, leurs avoirs obligataires et leurs interconnexions avec les fonds de placement immobilier.

Les flux de capitaux vers les économies de marché émergentes se sont redressés cette année, soutenus par une croissance vigoureuse, l’amélioration des perspectives d’inflation et le renforcement des cadres de politique budgétaire et monétaire (Hardy et al., 2024). L’évolution de la perception des investisseurs quant au rythme probable de l’abaissement des taux directeurs dans les grandes économies avancées par rapport à celui dans de nombreuses économies de marché émergentes a également contribué à soutenir les entrées d’investissement de portefeuille.

En dépit de ces développements relativement favorables, des risques persistent sur l’affaiblissement sensible des entrées de capitaux et des tensions potentielles sur les taux de change en cas de resserrement rapide des écarts de taux attendus entre les économies de marché émergentes et les économies avancées, notamment les États-Unis, ou si les risques géopolitiques devaient continuer de s’accentuer. Les pays ayant une importante dette souveraine, avec des écarts de rendement élevés, et dont une grande partie de la dette est libellée en USD sont particulièrement vulnérables à un regain de volatilité sur les marchés financiers suite à une dépréciation marquée ou des sorties massives de capitaux5. Des pressions à la baisse ont déjà été observées pendant l’année écoulée sur les monnaies de plusieurs pays, surtout ceux ayant une inflation relativement élevée, des notes de crédit inférieures à la moyenne ou des écarts de rendement des obligations souveraines particulièrement élevés vis-à-vis des États-Unis, et le dénouement d’opérations de portage en août n’a fait qu’accentuer ces pressions.

La dette publique totale s’est encore alourdie en 2023 dans les économies de marché émergentes et en développement pour atteindre 69 % du PIB, et devrait s’établir à 75 % du PIB en moyenne d’ici à 2026 (FMI, 2024b). Nombreux sont les pays à faible revenu qui sont fortement endettés et qui ont des difficultés à obtenir de nouveaux financements. Le niveau élevé des taux d’intérêt et le raffermissement du dollar des États-Unis pèsent sur la viabilité de la dette et réduisent les ressources susceptibles d’être mobilisées pour des investissements, y compris dans des secteurs soutenant la croissance. Au total, les estimations indiquent une augmentation de la dette des pays à faible revenu à 53.5 % du PIB à la fin de 2023 et qu’en moyenne, les charges d’intérêts sont supérieures à 10 % des recettes publiques (FMI, 2024b et Banque mondiale, 2024). La part des pays à faible revenu jugés à risque élevé de surendettement, ou déjà dans une telle situation, a augmenté pour dépasser les 50 % en 2024 (graphique 1.27).

Il existe un autre risque potentiel, lié au renforcement des liens entre l’État et le secteur bancaire national observé ces dernières années dans certaines économies de marché émergentes. En moyenne, la part de la dette souveraine détenue par des banques nationales atteignait ainsi près de 30 % à la mi-2024, contre 20 % en 2004 (graphique 1.28). Les inquiétudes des investisseurs quant à des niveaux d’endettement insoutenables pourraient donc générer des tensions sur les marchés des dettes souveraines susceptibles de se propager au secteur bancaire. En cas de dégradation sensible de la situation, un durcissement des conditions d’emprunt pourrait réduire la capacité des États à soutenir les banques, sous la forme de garanties implicites ou explicites, ce qui accentuerait encore davantage les tensions au sein des établissements bancaires et freinerait la croissance du crédit.

L’économie chinoise aurait selon les estimations contribué à hauteur de plus d’un quart à la croissance économique mondiale en 2024, et sa contribution devrait atteindre un niveau similaire en 2025 et 2026 selon les projections de référence. En conséquence, l’évolution de la situation en Chine sera déterminante pour les perspectives de croissance mondiale : chaque point de pourcentage d’écart en moins par rapport aux projections aurait un effet direct sur la croissance mondiale estimé à quelque 0.2 point, et des effets indirects supplémentaires liés au durcissement des conditions financières et à la baisse des prix des matières premières. Les risques pesant sur les projections relatives à la Chine vont plutôt actuellement dans le sens d’une dégradation par rapport aux prévisions. De nouveaux incidents de crédit pourraient perturber le processus de correction ordonnée du secteur immobilier. Un tel phénomène pourrait à son tour aggraver les tensions dans certains segments du secteur financier et affaiblir la confiance des consommateurs. Un assouplissement excessif des restrictions visant la demande immobilière pourrait entraîner temporairement un regain de croissance, mais aussi une nouvelle accumulation de déséquilibres et une correction plus marquée à l’avenir. Une multiplication des restrictions aux échanges mondiaux aurait pour effet de ralentir la croissance des exportations et l’activité industrielle. En revanche, si elle était conjuguée à des mesures plus strictes visant à accroître l’efficience des dépenses, l’expansion budgétaire prévue pourrait amplifier l’impact des dépenses publiques et aboutir à une croissance plus vigoureuse que prévu. La réduction de la charge des intérêts hypothécaires pesant sur les ménages, en lien avec le récent assouplissement marqué de la politique monétaire, pourrait aussi avoir un impact positif inattendu sur la croissance de la consommation.

Plusieurs autres facteurs, néanmoins incertains, pourraient être à l’origine de surprises positives au cours des deux prochaines années. Une désescalade rapide des conflits au Moyen-Orient pourrait réduire les incertitudes et faire baisser les prix de l’énergie au niveau mondial. Actuellement, les fondamentaux des marchés pétroliers mondiaux laissent augurer des pressions à la baisse sur les cours, avec une offre de pétrole au niveau mondial largement supérieure à la demande sur la période concernée par les projections, même si les projets des membres de l’OPEP+ de mettre fin aux baisses de production à partir de la fin de 2024 ne se concrétisent pas (AIE, 2024a). De plus, une reprise du trafic mondial dans le canal de Suez pourrait rendre les échanges internationaux plus résilients face à de futurs chocs et abaisserait les coûts du transport maritime.

La croissance de la demande intérieure pourrait être plus vigoureuse si les taux d’épargne des ménages diminuent davantage que prévu. Dans de nombreux pays, les ménages détiennent toujours un excédent d’épargne accumulé dans un premier temps au début de la pandémie, même si l’essentiel reste détenu par des ménages à revenu élevé ayant une moindre propension marginale à consommer. Cela étant, les taux d’épargne des ménages pourraient diminuer plus fortement que projeté si la confiance des consommateurs se redresse rapidement. Un tel scénario pourrait se réaliser si les prix à la consommation des produits alimentaires et de l’énergie continuent de baisser, ou si les ménages, encouragés par des gains de patrimoine suite à la hausse des prix de l’immobilier et la forte augmentation du cours des actions, épargnaient une part plus faible de leurs revenus. La hausse de la demande s’en trouverait renforcée, mais cela pourrait aussi déboucher à l’avenir sur des tensions inflationnistes plus fortes qu’elles ne l’auraient été autrement.

Des chocs d’offre positifs pourraient également stimuler la croissance potentielle de la production et permettre une expansion plus rapide que projeté actuellement. Par exemple, le redémarrage à la hausse de l’investissement privé pourrait être plus vigoureux que prévu en cas d’amélioration des conditions de financement, surtout si les taux de rentabilité minimale attendus par les entreprises diminuent. Des hausses plus importantes que prévu des taux d’activité pourraient être observées. Le maintien d’importants flux d’immigration serait favorable à un tel scénario dans de nombreuses économies avancées, dans la mesure où les immigrants sont souvent davantage susceptibles d’être en âge de travailler. Comme indiqué dans le chapitre 2, la plupart des pays disposent également d’une marge pour accroître le taux d’activité des travailleurs seniors, des jeunes ou des femmes.

Au cours des derniers mois, les banques centrales ont commencé ou continué à réduire leurs taux d’intérêt directeurs dans la plupart des économies avancées, à l’exception notable du Japon, où l’orientation accommodante de la politique monétaire se réduit lentement. Les banques centrales ont également continué à réduire la taille de leur bilan, en ajustant le rythme de réduction dans certaines économies, ou en débutant ce processus. La politique monétaire conserve une orientation restrictive dans la plupart des pays, même si elle s’assouplit peu à peu. Les taux d’intérêt réels anticipés sont toujours supérieurs à leur niveau normal d’avant la pandémie (graphique 1.29). Le pic des effets cumulés du resserrement antérieur sur la croissance économique a été atteint, même si le refinancement actuel des dettes à des taux plus élevés continue de peser sur de nombreux ménages et entreprises, notamment dans les pays où sont renégociés à grande échelle des taux d’emprunt hypothécaire qui avaient été fixés avant le début de la hausse des taux directeurs.

À mesure que l’inflation va se modérer pour converger vers les objectifs visés par les banques centrales, l’abaissement des taux directeurs devra se poursuivre, mais le calendrier et l’ampleur de ces baisses devraient être soigneusement examinés, afin que les tensions inflationnistes soient durablement contenues. La modération persistante de la croissance des salaires nominaux, l’absence de rebond des bénéfices unitaires et la poursuite des progrès accomplis en matière de désinflation dans les secteurs des services, où les tensions sur les coûts et les prix n’ont diminué que lentement jusqu’à présent, seront des facteurs cruciaux permettant un assouplissement graduel de la politique monétaire.

Compte tenu des projections d’évolution de l’inflation et de croissance du PIB, les baisses de taux directeurs devraient se poursuivre au cours de l’année 2025 et parfois en 2026 dans toutes les grandes économies avancées, à l’exception du Japon (graphique 1.30).

• Aux États‑Unis, les réductions du taux cible des fonds fédéraux devraient se poursuivre, et il devrait s’établir à 3¼-3½ pour cent au premier trimestre de 2026, où l’inflation aura dans une large mesure convergé vers 2 %. La taille du portefeuille d’obligations devrait continuer de diminuer en 2025 et 2026, néanmoins à un rythme plus lent pour les titres du Trésor, comme annoncé en mai 2024.

• Dans la zone euro, les baisses de taux directeurs devraient se poursuivre cette année et la suivante, si bien que le taux de la facilité de dépôt devrait s’établir à 2 % vers la fin de 2025. La diminution du portefeuille d’obligations de l’Eurosystème devrait s’accélérer, les remboursements des titres acquis dans le cadre du programme d’achats d’urgence face à la pandémie (PEPP, Pandemic Emergency Purchase Programme) n’étant plus réinvestis à partir de 2025, comme prévu.

• Au Japon, le taux directeur devrait augmenter progressivement pour s’établir à 1½ pour cent d’ici à la fin de 2026, l’inflation sous-jacente se stabilisant autour de 2 % et l’écart de production négatif se résorbant. La taille du portefeuille d’obligations souveraines de la Banque du Japon devrait diminuer, les achats mensuels étant réduits de 400 milliards JPY par trimestre environ.

• Les baisses de taux directeurs devraient se poursuivre jusqu’à la mi-2025 au Canada et en Corée, et jusqu’au premier semestre de 2026 en Australie et au Royaume-Uni. La taille des portefeuilles d’obligations des banques centrales est supposée continuer de diminuer dans chacun de ces pays, sauf en Corée.

À la fin de 2026, les taux directeurs réels devraient généralement se situer dans les fourchettes d’estimations du taux d’intérêt réel neutre (qui se traduit par une politique monétaire dont l’orientation n’est ni accommodante ni restrictive) (graphique 1.31). L’inflation devrait alors généralement être revenue au niveau de l’objectif, sachant que l’écart de production devrait être proche de zéro dans la plupart des économies. Les taux directeurs nominaux demeureront sans doute à des niveaux plus élevés qu’avant la pandémie, sous réserve que l’inflation se stabilise au niveau de l’objectif retenu. Cela donnerait davantage de latitude aux banques centrales pour recourir aux instruments conventionnels de politique monétaire en cas de ralentissement inattendu de l’économie. Les marges de manœuvre disponibles seraient également accrues si le futur taux neutre s’établissait à un niveau plus élevé qu’on ne s’y attend aujourd’hui, par exemple du fait de réformes destinées à renforcer la productivité et l’investissement, notamment en matière d’atténuation du changement climatique et d’adaptation à ses effets (Holzmann, 2024), ou en raison d’une augmentation de l’offre de dette publique.

Jusqu’à présent, le resserrement quantitatif s’est déroulé sans heurts, ne tirant que légèrement vers le haut les rendements des obligations à long terme et ne provoquant aucune perturbation notable du fonctionnement des marchés financiers (BRI, 2024 ; Du et al., 2024 ; BCE, 2024b). Il a notamment été établi que l’effet induit sur les rendements avait été jusqu’ici nettement plus limité que celui de l’assouplissement quantitatif, probablement en raison d’un effet de signal beaucoup plus faible et d’un effet de surprise, les mesures de resserrement quantitatif n’ayant pas été annoncées et mises en place durant un épisode de turbulence sur les marchés6. Néanmoins, les données disponibles se rapportent dans une large mesure à des périodes de hausses des taux directeurs. Parallèlement à l’accélération des réductions de taux directeurs, une communication claire sera nécessaire pour éviter toute confusion quant à la mise en œuvre de deux politiques (relatives aux taux directeurs et aux bilans) pouvant avoir des effets inverses sur les taux d’intérêt à long terme et les conditions financières en général. Il n’est pas évident de déterminer à quel moment le resserrement quantitatif devrait ralentir puis s’arrêter, lorsque le niveau optimal de réserves des banques centrales sera atteint, et il faudra pour ce faire prendre en compte les risques de tensions sur la liquidité et de volatilité des taux d’intérêt sur le marché monétaire (Lopez-Salido et Vissing-Jorgensen, 2023). Enfin, comme indiqué ci-après, la conjonction du resserrement quantitatif et des déficits budgétaires conséquents signifie que les investisseurs privés devront absorber des montants nets d’obligations souveraines plus importants que ceux correspondant uniquement aux déficits budgétaires.

Les projections budgétaires pour 2025-26 reposent sur les mesures annoncées par les gouvernements et sur les évaluations des projets actuels par l’OCDE (annexe 1.A). Des efforts d’assainissement des finances publiques sont en cours dans de nombreux pays. Néanmoins, dans de nombreux pays, le resserrement budgétaire devrait être très modeste. Dans les économies avancées de l’OCDE, le niveau médian de l’amélioration prévue du solde primaire sous-jacent n’est que de 0.3 % du PIB potentiel de 2024 à 2026, l’ensemble de cette évolution se produisant en 2026.

• Aux États‑Unis, un écart structurel important entre les recettes et les dépenses publiques devrait perdurer en 2025. En 2026, un léger resserrement budgétaire devrait se traduire par une amélioration du solde primaire sous-jacent de 0.2 point de PIB seulement. Cette projection repose sur l’hypothèse que les allègements fiscaux résultant de la loi sur les baisses d’impôts et l’emploi (TCJA, Tax Cuts and Jobs Act) dont l’expiration est actuellement prévue à la fin de 2025 seront globalement prorogés.

• Dans la zone euro, un déficit primaire sous-jacent estimé à 1.7 % du PIB potentiel en 2024 devrait diminuer pour s’établir à 1.1 % du PIB en 2026. Cette amélioration devrait intervenir pour l’essentiel l’année prochaine, compte tenu de la suppression de la plupart des aides liées à la crise énergétique encore en place. Les mesures de redressement budgétaire prévues dans certaines des grandes économies de la zone euro contribuent au resserrement budgétaire prévu au cours des deux prochaines années (encadré 1.3). La poursuite de la mise en œuvre des plans nationaux pour la reprise et la résilience devrait contribuer à préserver les investissements publics des coupes budgétaires. Un assainissement considérable des finances publiques est attendu en France, en Italie et, dans une moindre mesure, en Espagne, tandis que le resserrement de la politique budgétaire devrait rester modeste en Allemagne.

• Le déficit primaire sous-jacent du Japon devrait se creuser légèrement en 2025, à hauteur de 0.3 % du PIB potentiel, sous l’effet, en partie, de nouvelles mesures de relance économique, avant de revenir à 1.3 % du PIB potentiel en 2026. Ces nouvelles mesures comprennent des transferts monétaires au bénéfice des ménages à faible revenu, un renouvellement des aides énergétiques et un soutien aux investissements consacrés à la production de semi-conducteurs et à la recherche-développement. En l’état actuel des mesures prévues, les dépenses de défense devraient aussi augmenter, de même que les aides aux familles avec enfants, financées en partie par des réformes des dépenses.

• Un resserrement sensible de la politique budgétaire, dépassant 1 % du PIB potentiel, est prévu en 2025-26 en Corée, en Islande, en Israël, en Nouvelle‑Zélande, en Pologne et au Royaume‑Uni. En revanche, l’orientation de la politique budgétaire devrait être expansionniste en Suède (à hauteur de 0.6 point de PIB potentiel). Le maintien d’aides liées au coût de la vie devrait contribuer à une légère dégradation du solde primaire sous-jacent en Australie l’année prochaine. Au Canada où un nouveau dispositif fédéral de soutien au revenu a été récemment annoncé, l’orientation budgétaire globale ne devrait guère changer sur la période 2025-26.

En l’état actuel des mesures prévues, les administrations publiques de nombreux pays de l’OCDE devraient encore afficher des déficits primaires dans deux ans. Compte tenu de la lenteur des progrès accomplis en termes de correction des déséquilibres budgétaires persistants, il sera plus difficile de stabiliser ou de réduire à terme le poids de la dette. Dans certains pays — notamment aux États-Unis, en France, en Lettonie, en République slovaque et au Royaume-Uni — les importants déficits budgétaires semblent être essentiellement de nature structurelle, le niveau estimé des éventuelles capacités encore disponibles restant modeste ou diminuant en 2025-26. D’après les projections, les engagements financiers bruts des administrations publiques des pays de l’OCDE, considérés dans leur ensemble, devraient atteindre 117 % du PIB d’ici à la fin de 2026, soit un niveau supérieur de 9 points de pourcentage à celui auquel ils s’établissaient avant la pandémie.

Davantage d’efforts doivent être déployés pour maîtriser et réallouer les dépenses ainsi que pour augmenter les recettes, afin de garantir la viabilité de la dette, compte tenu des tensions budgétaires qui se profilent du fait du vieillissement démographique, de l’ampleur des investissements nécessaires pour atténuer le changement climatique et s’adapter à ses effets, ainsi que de l’augmentation prévue des dépenses de défense. Ces efforts devraient s’inscrire dans le cadre de programmes crédibles à moyen terme, caractérisés par un rythme et une forme d’ajustement adaptés aux spécificités de chaque pays. Sous réserve que la croissance reste soutenue ou se redresse dans de nombreux pays de l’OCDE, comme prévu, et que les écarts de production se réduisent ou deviennent positifs, il faudrait que les efforts d’assainissement s’intensifient à mesure que les politiques monétaires prendront une orientation moins restrictive. Contrairement à la situation observée pendant la majeure partie de la dernière décennie — caractérisée par des taux directeurs nuls ou proches de zéro dans les grandes économies — la plupart des banques centrales devraient être plus à même de soutenir l’activité économique en baissant davantage leurs taux directeurs en cas de ralentissement de la croissance7.

Les priorités varient en matière de politique budgétaire (OCDE, 2024a), mais elles incluent dans de nombreux pays des réformes destinées à favoriser l’allongement de la vie active — y compris, dans certaines économies, en relevant l’âge de départ à la retraite — afin de compenser en partie les tensions budgétaires liées au changement démographique. Dans de nombreuses économies avancées, des réformes des politiques sociales sont également nécessaires pour améliorer le ciblage des dispositifs de protection sociale. Les ajustements apportés aux indemnités de congé maladie et aux prestations d’invalidité devraient garantir un ciblage des aides sur les personnes qui en ont le plus besoin, tout en incitant les individus à travailler. Des réformes des systèmes de santé sont nécessaires dans certains pays et pourraient contribuer à améliorer l’efficience des dépenses publiques. La situation budgétaire tendue observée dans de nombreux pays exige un redéploiement des dépenses vers les activités favorisant la croissance à long terme. Les réformes fiscales devraient avoir pour objectif d’élargir les bases d’imposition et d’éliminer les dépenses fiscales sources de distorsions, tout en accroissant la part des recettes provenant des impôts indirects. Il est possible dans de nombreux pays de renforcer les recettes provenant des impôts sur la consommation, la propriété immobilière, les émissions de carbone ou la consommation d’énergie. Ces impôts tendent à avoir des effets préjudiciables plus limités sur l’activité économique que les prélèvements effectués sur les salaires et les bénéfices des entreprises. Des améliorations apportées à l’administration de l’impôt et à la discipline fiscale pourraient renforcer les capacités de collecte des recettes.

L’existence d’un cadre budgétaire solide est importante pour maintenir le cap de l’assainissement budgétaire, améliorer la crédibilité des programmes budgétaires et réduire ainsi l’incertitude relative à conduite de la politique budgétaire. Des règles numériques relatives aux soldes budgétaires et à la dette, allant de pair avec des organismes indépendants chargés d’exercer des fonctions de suivi et d’analyse, peuvent contribuer à assurer la cohérence entre planification budgétaire annuelle et objectifs à moyen terme. Les examens des dépenses, lorsqu’ils sont intégrés dans les processus budgétaires, peuvent aider les pouvoirs publics à éliminer les gaspillages et à réaliser les arbitrages nécessaires en matière d’utilisation des ressources publiques.

Les baisses de taux d’intérêt réduisent le coût potentiel futur du financement de la dette, mais il faudra un certain temps avant que cela se concrétise de manière tangible dans les finances publiques des pays. Le coût du service de la dette a déjà nettement augmenté depuis 2021 et devrait être encore plus élevé en 2025-26 dans la plupart des économies (graphique 1.32), compte tenu du fait que les taux d’intérêt sont plus élevés aujourd’hui qu’ils ne l’étaient lors de l’émission des titres de dette arrivant à échéance. Dans certaines grandes économies, les pouvoirs publics devront financer d’importants déficits tandis que les banques centrales continueront d’alléger leur bilan, ce qui va faire augmenter le volume de dette publique devant être absorbé par des investisseurs privés locaux ou par des acquéreurs étrangers (graphique 1.33). Des rendements obligataires plus élevés pourraient être nécessaires pour entretenir la demande des investisseurs, en particulier en cas d’absence de programmes d’assainissement clairs garantissant la viabilité de la dette. Cela pourrait compenser en partie les effets de l’assouplissement des politiques monétaires sur le coût des nouvelles émissions de dette publique.

Les trajectoires des politiques monétaires ont continué de diverger entre les économies de marché émergentes au cours des derniers trimestres, compte tenu de l’évolution de plus en plus hétérogène des taux d’inflation et de change. Les baisses des taux directeurs se sont poursuivies au Chili, en Colombie et au Mexique, et elles ont débuté en Afrique du Sud, en Arabie saoudite, en Indonésie et en Thaïlande. En revanche, les taux sont restés inchangés jusqu’à présent en Inde et ont été relevés à deux reprises au Brésil sur la base de préoccupations concernant l’effet potentiel d’une hausse de l’inflation sur les anticipations d’inflation dans un contexte de forte croissance. Les principaux taux d’intérêt directeurs et les coefficients de réserves obligatoires ont continué de diminuer en Chine, dans le cadre des mesures de relance de grande envergure adoptées pour soutenir le secteur immobilier et stimuler l’activité économique.

La récente hétérogénéité des mesures de politique monétaire adoptées dans les grandes économies de marché émergentes contraste avec le resserrement simultané intervenu dans la plupart des économies dans un contexte de hausse de l’inflation en 2021-22 et avec certains cycles d’assouplissement antérieurs, au cours desquels la synchronisation des rythmes de baisse des taux d’intérêt avait été forte (graphique 1.34, partie A).

Il sera possible d’abaisser les taux d’intérêt directeurs dans la plupart des économies au cours des deux prochaines années, mais les responsables de l’action publique devraient rester vigilants quant à l’évolution des taux d’inflation et de change, pour garantir un retour durable de l’inflation au niveau de l’objectif visé. Il est essentiel de calibrer finement la politique monétaire pour faire en sorte que les anticipations d’inflation restent bien ancrées et éviter des sorties de capitaux aux effets perturbateurs. Le cas échéant, il pourrait être nécessaire de ralentir, voire d’inverser temporairement, le mouvement de baisse des taux pour garantir la stabilité des prix.

Le rythme escompté des réductions de taux directeurs varie selon les pays (graphique 1.34, partie B) :

• Les taux directeurs nominaux devraient être à nouveau relevés au Brésil au cours des prochains mois en raison de la hausse de l’inflation, puis baisser seulement progressivement à partir de la mi-2025.

• Au Chili, en Colombie et au Mexique, les baisses de taux d’intérêt devraient se poursuivre à un rythme régulier jusqu’à la fin de 2025 ou 2026, et les taux directeurs devraient s’y établir à 4.25 %, 5.5 % et 6 % respectivement, à des niveaux proches de leur niveau neutre.

• Des baisses de taux modestes sont prévues en Indonésie et en Afrique du Sud, où l’inflation diminue depuis peu légèrement plus vite qu’attendu précédemment. Les taux devraient également baisser en Inde à mesure que l’inflation s’atténuera au cours des deux prochaines années.

• En Türkiye, où l’inflation demeure élevée, le taux directeur devrait être maintenu à 50 % jusqu’au premier trimestre de 2025, puis revenir à 20 % d’ici le deuxième semestre de 2026 avec l’atténuation des tensions inflationnistes.

Les évolutions budgétaires récentes ont également été contrastées dans les économies de marché émergentes. En Afrique du Sud, au Brésil, au Chili, au Costa Rica et en Türkiye, les déficits budgétaires se sont accrus en 2023, suite à la prolongation dans certains cas de mesures d’aide liées à la pandémie ainsi qu’à des augmentations des retraites et des salaires dans le secteur public, facteurs auxquels se sont ajoutées dans le cas de la Türkiye des dépenses considérables liées au séisme. À l’inverse, les soldes budgétaires se sont améliorés en Bulgarie, en Colombie, en Inde et en Indonésie (graphique 1.35, partie A). Dans plusieurs pays, les déficits devraient se creuser en 2024. En Chine, une réorientation des dépenses vers les infrastructures et les aides directes au revenu a été annoncée, ainsi que d’importantes émissions supplémentaires d’obligations des collectivités locales et des mesures destinées à alléger la charge du service de la dette des collectivités locales. En revanche, le déficit budgétaire du Brésil devrait diminuer en 2024, même si l’orientation de la politique budgétaire restera expansionniste et l’indexation automatique des pensions et des prestations sociales continuera d’exercer des tensions sur les dépenses sociales (graphique 1.35, partie B).

Compte tenu des mesures budgétaires annoncées, une amélioration modérée du solde budgétaire est prévue dans la plupart des pays en 2025-26 (graphique 1.35, parties C et D). Les déficits budgétaires devraient se réduire de plus de 1.5 % du PIB au Mexique et en Türkiye en 2025, en raison de réductions des investissements publics, notamment, pour la Türkiye, d’une diminution des dépenses liées au séisme de 2023 et de hausses des recettes fiscales. Les déficits publics devraient également diminuer au Brésil et en Colombie l’année prochaine, même si des coupes dans les dépenses discrétionnaires pourraient être nécessaires pour atteindre les objectifs budgétaires. Un assainissement est prévu en Inde en 2025, favorisé par un accroissement des recettes allant de pair avec un élargissement de la base d’imposition. En 2026, l’assainissement budgétaire devrait généralement se poursuivre dans des proportions modestes, hormis en Afrique du Sud, où le déficit public devrait diminuer de plus de 2 points de PIB.

De nombreuses économies de marché émergentes sont confrontées à des difficultés similaires à celles des économies avancées, liées à l’augmentation de la dette et à l’accentuation des tensions sur le service de la dette. Or, les économies de marché émergentes se caractérisent souvent par des besoins plus importants d’investissement en capital humain et physique, ainsi que par des systèmes de sécurité sociale encore insuffisants. Pour préserver la viabilité des finances publiques et faire face aux nouvelles tensions sur les dépenses, des mesures doivent être prises pour créer des marges de manœuvre budgétaires adéquates, renforcer l’efficience des dépenses et améliorer la mobilisation des recettes, notamment en réduisant les dépenses fiscales inefficaces et en élargissant la base d’imposition8. Des réformes contribuant à faire reculer l’économie informelle ont également un rôle important à jouer. Le rythme et les modalités de l’assainissement budgétaire doivent rester adaptés aux spécificités nationales, même si des pressions plus fortes s’exerceront généralement à court terme sur les pays dont les primes de risque souverain sont élevées pour qu’ils adoptent des dispositions visant à renforcer leur crédibilité budgétaire. Des mesures visant à mettre en place des institutions budgétaires ou à les renforcer, notamment des règles et des conseils budgétaires, pourraient aussi être bénéfiques à cet égard, en réduisant les coûts de financement et en améliorant la crédibilité budgétaire (Caldera Sánchez et al., 2024). Il est également possible de renforcer la transparence budgétaire en améliorant la diffusion d’informations sur la composition de la dette et l’exposition aux risques.

La croissance de la production potentielle a globalement fléchi dans les économies avancées comme dans les économies émergentes depuis la crise financière mondiale. D’après les dernières estimations, la baisse médiane de la croissance de la production potentielle par habitant était de 0.7 point de pourcentage dans les pays de l’OCDE et de 1.1 point de pourcentage dans les économies de marché émergentes du G20 entre la période 2002-08 et 2024 (graphique 1.36). Ce recul a eu lieu malgré une légère hausse des taux d’emploi, résultant de l’intégration d’un plus grand nombre de femmes dans la population active et de l’allongement de la vie active. La réduction de la croissance de la production potentielle par habitant dans les économies membres et non membres de l’OCDE s’explique pour environ un quart par la baisse séculaire de la part de la population qui est en âge de travailler. Toutefois, cette baisse s’explique pour l’essentiel par une croissance plus faible du stock de capital par travailleur et de l’efficience tendancielle du travail (qui, ensemble, constituent la productivité du travail).

Il est encourageant de constater que les pays qui ont le plus activement mis en œuvre les réformes structurelles recommandées dans les publications Objectif croissance de l’OCDE affichent un ralentissement de la croissance du PIB potentiel par habitant moins marqué que celui des autres pays (graphique 1.37). Le fait que la Grèce, le Portugal et l’Espagne comptent parmi les rares pays de l’OCDE dont la croissance potentielle par habitant a été revue à la hausse (ces révisions étant encore plus importantes au cours de la période qui a suivi la crise financière mondiale) suggèrent que les réformes structurelles produisent des effets positifs au fil du temps, ces pays comptant parmi ceux qui ont mené le plus de réformes au cours des deux dernières décennies.

Le ralentissement de la croissance de la production potentielle dans la zone OCDE s’explique principalement par le fléchissement des dépenses d’investissement. Dans les pays de l’OCDE, près des deux tiers de la baisse médiane de 0.7 point de pourcentage de la croissance du PIB potentiel par habitant est dû à une croissance plus faible du capital par travailleur. Les politiques publiques visant à encourager l’investissement du secteur privé sont indispensables pour redynamiser les investissements en capital et accroître la vitesse et l’ampleur de la diffusion des nouvelles idées et technologies telles que l’IA. L’investissement public doit aussi être préservé, voire renforcé, dans des domaines clés où les défaillances du marché sont importantes. Un environnement macroéconomique stable dans lequel les politiques budgétaire et monétaire sont prévisibles est une condition préalable essentielle pour renforcer la confiance des investisseurs. Des mesures fortes destinées à inciter les entreprises à grandir et à innover sont également indispensables. Une réglementation des marchés de produits propice à la concurrence est particulièrement importante à cet égard. Elle doit s’accompagner de mesures visant à atténuer les frictions qui entravent l’apport de ressources aux entreprises à haut potentiel, telles que les mesures qui améliorent l’accès aux financements ou les régimes d’insolvabilité qui facilitent une sortie rapide des entreprises peu productives. L’ouverture aux échanges et la limitation des obstacles à l’investissement étranger favorisent aussi la concurrence sur les marchés ainsi que le transfert de nouvelles technologies depuis l’étranger, en particulier dans les économies de marché émergentes.

À plus long terme, on s’attend à ce que les évolutions démographiques deviennent un facteur essentiel qui restreindra la croissance de la production potentielle, sachant que la part de la population en âge de travailler devrait continuer de diminuer dans les économies de l’OCDE (Guillemette et Château, 2023). En l’absence de réformes d’ampleur engagées par les pouvoirs publics, cette évolution exacerbera les pénuries de main-d’œuvre déjà présentes. D’après l’Enquête auprès des employeurs sur les pénuries de main-d’œuvre menée en 2024 par le Forum mondial sur la productivité, 15 % à 35 % des entreprises indiquent avoir des difficultés à pourvoir la totalité ou la majorité de leurs postes vacants, en particulier en Allemagne, en Autriche, en Norvège et en Slovénie (chapitre 2). Les raisons de ces pénuries vont varier selon les secteurs et les pays. Dans certains cas, il peut s’agir d’un manque de personnes disponibles pour satisfaire la demande dans des secteurs d’activité à forte intensité de main-d’œuvre. D’autres pénuries découlent de l’inadéquation des compétences, les entreprises ayant besoin de compétences dont l’offre est insuffisante. Cela souligne la nécessité d’engager un large éventail de réformes pour contribuer à remédier aux pénuries structurelles de main-d’œuvre et éviter qu’elles n’affaiblissent durablement la croissance économique.

Les mesures prises par les pouvoirs publics pour remédier aux pénuries de main-d’œuvre sont décrites en détail dans le chapitre 2, et des recommandations spécifiques aux différentes économies figurent dans les notes par pays du chapitre 3 de ces Perspectives économiques (le graphique 1.38 en présente un aperçu synthétique). À cet égard, les autorités doivent notamment prendre en considération les impératifs suivants :

• Faire face à l’évolution des besoins de compétences dans l’économie en s’appuyant sur des politiques d’éducation et de formation qui garantissent de solides compétences de base, des programmes d’apprentissage et un enseignement professionnel axés sur les besoins des employeurs, et la participation des adultes à des programmes de formation tout au long de la vie de qualité. Encourager les investissements dans l’enseignement des sciences, des technologies, de l’ingénierie et des mathématiques aidera les économies à poursuivre leur adaptation à la transition numérique à moyen terme. Dans le même temps, l’augmentation de la demande dans le secteur des soins va encore accroître le besoin de formations qui favorisent le développement des compétences interpersonnelles et autres compétences non techniques.

• Rehausser le taux d’activité pour augmenter la participation de davantage de personnes sur le marché du travail, en particulier des femmes et des seniors, alors que le taux de chômage reste toujours proche de son plus bas niveau historique dans la plupart des pays. À cet égard, des aides à la garde d’enfants et des congés parentaux adéquats, ainsi que des réformes visant à améliorer les incitations au travail inhérentes aux systèmes de prélèvements et de prestations et aux régimes de retraite, peuvent jouer un rôle important. Dans de nombreux pays, les politiques d’immigration doivent également être réformées pour attirer des travailleurs dotés des compétences requises et s’assurer qu’ils sont bien intégrés dans l’économie.

• Favoriser la mobilité des travailleurs et une meilleure adéquation entre l’offre et la demande sur le marché du travail pour réduire les pénuries structurelles de main-d’œuvre. Faire en sorte que les travailleurs occupent les emplois qui correspondent le mieux à leurs compétences et à leurs intérêts peut avoir des effets positifs importants sur la productivité (Adalet McGowan et Andrews, 2015). Des réformes de la réglementation, comme la rationalisation des autorisations professionnelles inutiles ou des clauses de non-concurrence, peuvent améliorer la mobilité de la main-d’œuvre. Il est également important de veiller à ce que la réglementation du marché du logement et la législation sur la protection de l’emploi ne se traduisent pas par des coûts excessifs en cas de changement d’emploi ou de déménagement (Causa et al., 2021). Dans certains secteurs où la demande est forte, comme la santé, la prise en charge des personnes âgées et l’éducation, il sera souvent nécessaire d’améliorer la qualité des emplois en augmentant les salaires et en améliorant les conditions de travail pour attirer et retenir les travailleurs dont le pays a besoin.

Adalet McGowan, M. et. al. (2017), “Insolvency regimes, technology diffusion and productivity growth: evidence from firms in OECD countries”, OECD Economics Department Working Papers, No. 1425. OECD Publishing, Paris.

Adalet McGowan, M. and D. Andrews (2015), “Labour market mismatch and labour productivity: evidence from PIAAC data”, OECD Economics Department Working Papers, No. 1206. OECD Publishing, Paris.

Amatyakul, P., D. Igan and M. Lombardi (2024), “Sectoral price dynamics in the last mile of post-COVID19 disinflation”, BIS Quarterly Review, March 2024, Bank for International Settlements.

Anesti, N. et. al. (2024), “Food prices matter most: sensitive household inflation expectations”, CFM Discussion Paper, No. CFM-DP2024-34, London School of Economics.

AMF, (2024), 2024 Markets and Risk Outlook, June, Autorité des marchés financiers.

Akkaya, Y., et al. (2024), “Quantitative Tightening: How do shrinking Eurosystem bond holdings affect long-term interest rates?”, The ECB Blog, November.

Banco Central do Brasil (2024), Inflation Report, June.

Banco de Mexico (2024), Quarterly Report April–June 2024, August.

Bank of Canada (2024), Monetary Policy Report, July.

BIS (2024), Annual Economic Report, Bank for International Settlements.

Benigno, G., et al. (2024), “Quo Vadis, r*? The Natural Rate of Interest After the Pandemic”, BIS Quarterly Review, March.

Binder, C. and C. Makridis (2022), “Stuck in the seventies: gas prices and consumer sentiment”, Review of Economics and Statistics, Vol. 104, No. 2.

Castaing, A., et al. (2024), “Estimates of New Zealand’s Nominal Neutral Interest Rate”, Reserve Bank of New Zealand Bulletin, April.

Cortes, F., M. Diaby, and P. Windsor (2023), Private equity and life insurers, IMF Global Financial Stability Note 2023/001, International Monetary Fund, Washington, DC.

Cai, F., and S. Haque (2024), Private Credit: Characteristics and Risks, FEDS Notes, Board of Governors of the Federal Reserve System, February.

Caldara, D. and M. Iacoviello (2022), “Measuring Geopolitical Risk,” American Economic Review, April, 112(4), pp.1194-1225.

Caldara, D., M. Iacoviello, P. Molligo, A. Prestipino, and A. Raffo (2020), "The Economic Effects of Trade Policy Uncertainty," Journal of Monetary Economics, 109, pp.38-59.

Caldera Sánchez, A. et al. (2024), “Independent Fiscal Institutions”, OECD Economics Department Working Paper, No. 1789, OECD Publishing, Paris.

Causa, O. et. al. (2021), “The laws of attraction: economic drivers of inter-regional migration, housing costs and the role of policies”, OECD Economics Department Working Papers, No. 1679. OECD Publishing, Paris.

Degerli, A., and P. Monin (2024), Private Credit Growth and Monetary Policy Transmission, FEDS Notes, Board of Governors of the Federal Reserve System, August.

Deutsche Bank (2024), Private credit: A rising asset class explained, October.

Do, K., et al. (2024), “Exploring the Natural Interest Rate in Korea: A Multi-Model Approach”, Bank of Korea Working Paper No. 2024-13.

Du, W., et al. (2024), “Quantitative Tightening Around the Globe: What Have We Learned?”, Paper prepared for 2024 US Monetary Forum.

EBA, EIOPA and ESMA (2024), Risks and vulnerabilities in the EU financial system, Authorities, Joint Committee of the European Supervisory, September.

ECB (2024a), Economic Bulletin, Issue 6, European Central Bank.

ECB (2024b), “The use of the Eurosystem’s monetary policy instruments and its monetary policy implementation framework in 2022 and 2023”, ECB Occasional Paper Series, August.

ECB (2024c), Financial Stability Review, November.

ECB (2023), Financial Stability Review, May, European Central Bank.

Ellis, L. (2022), “The Neutral Rate: The Pole-star Casts Faint Light”, Keynote Address to Citi Australia & New Zealand Investment Conference, Reserve Bank of Australia.

European Investment Bank (2024), EIB Investment Survey 2024: European Union overview, Luxembourg.

Federal Reserve Bank of New York (2024), Measuring the Natural Rate of Interest.

Federal Reserve Bank of Richmond (2024), Lubik-Matthes Natural Rate of Interest.

Fitch Ratings (2024), BDC cash Income dividend coverage pressured by payment-in-kind income, September.

Fournier, A., R. Meisenzahl, and A. Polacek (2024), Privately placed debt on life insurers’ balance sheets-Part 2—Increasing complexity, Chicago Federal Reserve letter 494.

Guillemette, Y. and J. Château (2023), "Long-Term Scenarios: Incorporating the Energy Transition", OECD Economic Policy Papers, No. 33, OECD Publishing, Paris.

Hardy, B., D. Igan, and E. Kharroubi (2024) “Resilience in emerging markets: what makes it, what could shake it?” BIS Bulletin, n. 88. June 2024

Holtzmann, R. (2024), “The central bank of the future: opportunities and challenges”, Opening remarks at SUERF Economics Conference 2024, June.

IEA (2024a), Oil Market Report – October 2024, International Energy Agency, Paris.

IMF (2024a), “The Last Mile: Financial Vulnerabilities and Risks”, Global Financial Stability Report, Chapter 2, International Monetary Fund.

IMF (2024b), “Putting a Lid on Public Debt””, Fiscal Monitor October 2024, International Monetary Fund.

IMF (2023a), World Economic Outlook, Chapter 2, April 2023, International Monetary Fund.

IMF (2023b), “Estimating the Neutral Real Interest Rate for Indonesia”, in Indonesia: Selected Issues, International Monetary Fund.

Lopez-Salido, D. and A. Vissing-Jorgensen (2023), “Reserve Demand, Interest Rate Control, and Quantitative Tightening”, presented at ECB 2023 Conference on Monetary Policy: Bridging Science and Practice, October 2023.

Lubik, T.A., et al. (2024), “Stargazing: Estimating r* in Other Countries”, Federal Reserve Bank of Richmond Economic Brief No. 24-10.

Nakano, S., et al. (2024), “Recent Developments in Measuring the Natural Rate of Interest”, Bank of Japan Working Paper Series No. 24-E-12.

Norges Bank (2024), Monetary Policy Report, June.

OECD (2024a), OECD Economic Outlook, Volume 2024 Issue 1, No. 115, OECD Publishing, Paris.

OECD (2024b), OECD Economic Outlook, Interim Report September 2024: Turning the Corner, OECD Publishing, Paris.

OECD (2024c), Global Debt Report 2024: Bond Markets in a High-Debt Environment, OECD Publishing, Paris.

OECD (2024d) “Managing security implications of international investment: Policy developments in a changing world”, March 2024, OECD Publishing, Paris.

OECD (2023a), OECD Economic Outlook, Interim Report September 2023, OECD Publishing, Paris.

OECD (2023b), Joining Forces for Gender Equality: What is Holding us Back?, OECD Publishing, Paris.

OECD (2023c), OECD Economic Outlook, Volume 2023 Issue 2, No. 114, OECD Publishing, Paris.

Ollivaud, P. and B. Westmore (2024), “Decomposing the Vibe: Exploring the Recent Drivers of Consumer Confidence”, OECD Economics Department Working Papers, forthcoming.

Pina, A., Hitschfeld, M. and T. Miyahara (2024), “Reducing public debt in OECD countries: macroeconomic conditions, fiscal consolidation and public finance composition”, OECD Economics Department Working Papers, forthcoming.

Reserve Bank of India (2024), “Updating Estimates of the Natural Rate of Interest for India with Post-Pandemic Evidence”, RBI Bulletin, July.

Roulet, C. (2024), “Commercial real estate markets after the end of “low for long”: Risks and policy challenges”, OECD Economics Department Working Paper, No. 1829,.

Rusticelli, E. and MacLeod, C. (2024) “The impact of container shipping costs on import and consumer prices”, OECD Economics Department Working Paper, forthcoming.

South African Reserve Bank (2024), Monetary Policy Review, October.

S&P Global Ratings (2024a), Global credit conditions Q3 2024: Soft landing, fragmenting trajectories, July.

S&P Global Ratings (2024b), Private Credit and Middle-Market CLO Quarterly: Not A Sunset, Just An Eclipse, April.

WTO (2024), “Report on G20 trade measures (mid-October 2023 to mid-October 2024)”, World Trade Organisation, 13 November.

Les hypothèses relatives aux paramètres des politiques budgétaires pour 2025-26 sont fondées autant que possible sur les mesures concernant la fiscalité et les dépenses qui ont été adoptées par les parlements, et sont cohérentes avec les projections relatives à la croissance, à l’inflation et aux salaires. Lorsque des projets ont été annoncés par les gouvernements sans avoir été adoptés par le pouvoir législatif, il en est tenu compte s’il paraît clair qu’ils seront mis en œuvre sous une forme proche de celle qui a été annoncée. On pose l’hypothèse qu’en 2026, les pays de l’Union européenne (UE) apporteront à leur politique budgétaire des ajustements conformes au Pacte de stabilité et de croissance réformé.

On tient compte des dépenses financées par les subventions et prêts accordés dans le cadre de « Next Generation EU » (NGEU) pour l’établissement des projections relatives aux pays de l’UE, en se fondant sur les appréciations d’experts quant à leur ventilation par année et par catégorie de dépenses et sur les plans ayant fait l’objet d’annonces officielles, le cas échéant. On présume que les subventions octroyées dans le cadre de NGEU n’ont pas d’incidence sur les finances publiques, et qu’elles entraînent à la fois une augmentation des recettes d’impôts sur le capital et des transferts en capital reçus, d’une part, et des dépenses publiques, d’autre part. En outre, on a ajouté le solde positif des mesures ponctuelles afin de rendre compte des mesures de relance discrétionnaires associées à ces subventions, mesurées par l’évolution des soldes primaires sous-jacents.

S’agissant de la politique monétaire, les hypothèses relatives au profil d’évolution des taux d’intérêt directeurs et aux mesures non conventionnelles représentent le résultat le plus probable, sur la base des projections de l’OCDE concernant l’activité économique et l’inflation. Celles-ci peuvent être différentes de la trajectoire indiquée par les autorités monétaires. Dans la zone euro, on suppose que les écarts de rendement par rapport aux obligations souveraines à 10 ans émises par l’Allemagne demeurent inchangés au cours de la période considérée, à des niveaux proches de ceux observés en septembre et octobre.

Les projections reposent sur l’hypothèse que les taux de change resteront aux niveaux observés à la date du 14 novembre 2024, où le dollar des États-Unis valait 155.8 JPY, 0.95 EUR (ce qui signifie que l’euro valait 1.06 USD) et 7.23 CNY.

Il est supposé que le cours du baril de pétrole brut de référence Brent restera constant à 75 USD jusqu’à la fin de 2026. On pose l’hypothèse que le prix du gaz naturel sur le marché TTF (Title Transfer Facility) restera constant à 40 EUR/MWh jusqu’à la fin de 2026. Il est également supposé que les prix des autres matières premières resteront inchangés au cours de la période considérée, à leurs niveaux moyens d’octobre 2024. On pose l’hypothèse technique que les perturbations actuelles du transport maritime en mer Rouge perdureront en 2025 et 2026.

Ces projections ont été établies à partir d’informations collectées jusqu’à la date du 27 novembre 2024.

Les projections trimestrielles de l’OCDE sont établies à partir d’une sélection de variables clés corrigées des variations saisonnières et des jours travaillés. De ce fait, des différences peuvent exister entre les données annuelles corrigées et non corrigées, mais celles-ci sont généralement minimes. Les projections officielles des chiffres annuels ne sont pas corrigées des jours travaillés dans certains pays, et même quand elles le sont, l’ampleur de la correction effectuée peut être éventuellement différente de celle réalisée par l’OCDE.