La croissance du PIB devrait s’affermir pour atteindre 1.7 % en 2025, à la faveur de la forte hausse des dépenses publiques programmée dans le budget d’automne, avant de ralentir pour s’établir à 1.3 % en 2026, dès lors que l’effet de l’expansion budgétaire s’estompera. En raison des tensions sur les prix des services tirées par les salaires et de la relance budgétaire, les tensions sous-jacentes sur les prix resteront élevées, maintenant l’inflation globale au-delà de l’objectif en 2025-26. Du fait de l’ampleur des déficits publics, qui devraient atteindre 4.5 % du PIB en 2025 et 3.9 % en 2026, la dette publique demeurera supérieure à 100 % du PIB et continuera d’augmenter.

La politique budgétaire devrait être prudente et il serait nécessaire de reconstituer les marges de manœuvre, alors que l’orientation monétaire actuellement restrictive est progressivement assouplie. Il est indispensable de veiller à ce que les nouvelles règles budgétaires soient efficaces pour préserver la viabilité des finances publiques et soutenir les investissements publics porteurs de gains de productivité. Il est essentiel de poursuivre les réformes structurelles afin de stimuler l’offre de main-d’œuvre, de favoriser l’activité des femmes, notamment grâce à l’extension en cours des aides à la garde d’enfants, et de remédier aux déséquilibres entre l’offre et la demande de qualifications, notamment en procédant à une refonte du système d’apprentissage.

Selon les estimations rapides, la croissance a ralenti pour s’établir à 0.1 % au troisième trimestre après un premier semestre de 2024 vigoureux. Quoiqu’il en soit, la dynamique est néanmoins positive, les ventes au détail étant orientées à la hausse depuis le début de 2024. Les crédits au secteur privé ne cessent de croître depuis janvier, après 11 mois de contraction consécutifs, et le taux de base de la banque centrale a été abaissé de 25 points de base par deux fois depuis août. Les rendements des obligations d’État à 10 ans ont été inférieurs à 4 % en août et en septembre, soit environ 50 points de base de moins qu’il y a un an, avant de dépasser 4¼ pour cent depuis la fin octobre. Le nombre mensuel de nouveaux prêts hypothécaires accordés pour l’achat d’un logement a presque retrouvé son niveau d’avant la pandémie, et les taux des emprunts hypothécaires à échéance fixe ont considérablement baissé. Les prix de l’immobilier d’habitation ont continué de s’apprécier depuis l’été et la demande de mises en chantier paraît robuste, améliorant dans l’ensemble le moral des entreprises en dépit d’un certain tassement dans le secteur des services.

L’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation (IPC) est descendue à 1.7 % en septembre, mais le relèvement de 10 % du plafonnement des prix de l’énergie de l’Ofgem en octobre a ramené le taux d’inflation globale à 2.3%. Les tensions sur les prix intérieurs subsistent, étant donnée la croissance salariale de 4.8 % en rythme annuel au titre de la rémunération normale dans le secteur privé au cours de la période de trois mois qui s’est achevée en septembre. Ces tensions font persister en octobre une forte hausse de 5 % des prix des services. Des poches de pénuries de compétences perdurent dans certains métiers, comme les ingénieurs et les professionnels de la finance, alors que le nombre des emplois vacants est revenu aux niveaux antérieurs à la pandémie. L’appréciation de la livre sterling en septembre en glissement annuel et la normalisation des prix de l’énergie à l’échelle mondiale ont exercé une pression sur l’inflation importée, qui a toutefois été partiellement compensée par la récente appréciation du dollar des États-Unis.

La politique monétaire devrait continuer de s’assouplir jusqu’au début de 2026, avec l’abaissement progressif du taux de base de la Banque d’Angleterre à 3.5 % contre 4.75 % actuellement, à mesure que l’inflation poursuit sa convergence vers l’objectif. On s’attend à ce que la Banque d’Angleterre continue en outre de procéder, au même rythme, à la liquidation du stock d’actifs détenus à des fins monétaires dans le cadre de la Facilité d’achat d’actifs, l’objectif de réduction du stock de bons du Trésor de 100 milliards GBP sur la période de 12 mois précédant septembre 2025 étant reconduit pour une année supplémentaire.

La politique budgétaire se resserrera sur la période de 2024 à 2026, bien que moins qu’attendu, en raison de l’ampleur de l’assouplissement budgétaire prévu dans le programme de fiscalité, de dépenses et d’emprunt qui a été annoncé dans le budget d’automne. Les dépenses courantes comme l’investissement public vont augmenter. La moitié environ de cette hausse sera financée au moyen d’une augmentation des prélèvements fiscaux, dont la plus grande part proviendra du relèvement du taux des cotisations patronales de sécurité sociale, et l’autre moitié au moyen d’une capacité d’emprunt supplémentaire. Les nouvelles règles budgétaires permettent de dégager une marge de manœuvre supplémentaire pour des investissements publics : la nouvelle mesure de la dette publique de référence prend désormais en compte les actifs financiers, ce qui permettra d’emprunter plus, tandis que la règle imposant d’équilibrer le budget courant garantit que l’emprunt ne finance que l’investissement. Dès lors que le gouvernement appliquera ces règles, les recettes fiscales ne cesseront d’augmenter pour atteindre un sommet historique de plus de 38 % du PIB au cours des deux prochaines années.

La production devrait progresser de 1.7 % en 2025 et de 1.3 % en 2026. La consommation et l’investissement publics stimuleront la croissance en 2025, sous l’effet d’un assouplissement budgétaire concentré en début d’exercice, avant que la hausse des impôts ne commence à peser sur la consommation privée et que les besoins d’emprunt supplémentaires de l’État n’évincent les investissements des entreprises. L’excès d’épargne accumulé par les ménages, la croissance démographique et l’assouplissement monétaire devraient fortement dynamiser l’investissement résidentiel, tandis que la contribution des échanges à la croissance devrait s’affermir à mesure que la situation économique mondiale continuera de s’améliorer. Le chômage devrait se replier à 4.0 % en 2026, sachant que les dépenses publiques soutiendront la demande de main‑d’œuvre et qu’en dépit de la hausse des cotisations sociales payées par les employeurs, les entreprises tiendront à conserver leurs effectifs compte tenu du faible taux d’activité et des pénuries de compétences. L’inflation globale restera supérieure à l’objectif tout au long de 2025 et 2026. Cette situation s’explique par le fait que la hausse des prix des services persistera et que l’impulsion donnée à la demande par le programme de dépenses portera l’économie au-delà de son potentiel. Le déficit budgétaire devrait se situer à 4.5 % du PIB en 2025 et à 3.9 % du PIB en 2026, tandis que la dette publique restera supérieure à 100 % du PIB sur la période 2025‑26.

Les marges de manœuvre budgétaires étant limitées, d’éventuels chocs extérieurs, qui nécessiteraient le recours à des mesures d’aide budgétaire, représentent un risque important de divergence à la baisse par rapport aux perspectives. Étant donné la dépendance des ménages britanniques au gaz naturel, on peut citer par exemple une éventuelle flambée des prix mondiaux de l’énergie. Qui plus est, la persistance des tensions sur les prix dans un contexte de forte progression des dépenses publiques, et l’ampleur encore incertaine des ressources en main-d’œuvre inutilisées pourraient nécessiter de prolonger le durcissement de la politique monétaire. Une éviction moins importante que prévu des investissements privés constitue en revanche un risque de divergence à la hausse par rapport aux perspectives.

La reconstitution des marges de manœuvre budgétaires et la poursuite de la mobilisation de recettes supplémentaires, notamment par l’élimination des niches fiscales et la réduction des distorsions dans le système fiscal, sont indispensables pour assurer la viabilité des finances publiques. Pour améliorer le potentiel de croissance à long terme, il faudrait veiller à ce que les emprunts lancés en vertu des nouvelles règles budgétaires financent, comme prévu, des investissements publics porteurs de gains de productivité. Il est impératif d’inverser la baisse constante du taux d’activité, notamment en réformant le système d’évaluation de la capacité de travail, de sorte que les aides au revenu ne soient pas subordonnées à la délivrance d’un avis d’incapacité à travailler. Afin d’inciter les femmes à s’insérer sur le marché du travail, il est indispensable de rendre concrète l’extension en cours des aides à la garde d’enfant accordées aux parents qui travaillent, en donnant notamment priorité aux ménages modestes lorsque l’offre de services de garde d’enfants est inférieure à la demande. La réduction des taux de subvention dont bénéficient les salariés en poste grâce à la taxe d’apprentissage et la distribution des aides aux jeunes favoriseraient le passage de l’école à la vie active et atténueraient les pénuries de compétences techniques et professionnelles.