La croissance s’établira à 2.8 % cette année, la hausse des salaires réels et la politique budgétaire soutenant la demande. Alors que les fonds de l’UE stimuleront l’investissement, le taux de croissance du PIB devrait se hisser à 3.4 % en 2025, avant de tomber à 3 % en 2026, à mesure que le rythme de l’assainissement budgétaire s’accélérera. L’inflation globale a augmenté, et la suppression des mesures de soutien liées à l’énergie ralentira son retour à l’objectif. L’inflation atteindra 5 % en 2025, avant de refluer à 3.9 % en 2026. Si la forte progression des salaires se poursuit, la consommation pourrait sensiblement augmenter et l’inflation risquerait de diverger à la hausse par rapport aux projections, tandis qu’une escalade de la guerre en Ukraine aurait des répercussions négatives sur l’économie.

Il conviendrait de maintenir une politique monétaire restrictive et, compte tenu du risque de persistance de l’inflation, de ne l’assouplir que lentement à mesure que les tensions sous-jacentes sur les prix s’estomperont. Au vu de l’ampleur du déficit budgétaire, les autorités devraient opérer un resserrement budgétaire progressif sur un certain nombre d’années afin d’améliorer la viabilité des finances publiques et de garantir une croissance équilibrée. Renforcer la formation des adultes, relever l’âge de la retraite et mettre en œuvre une stratégie migratoire ciblée sont autant de mesures qui pourraient contribuer à atténuer les pénuries de main-d’œuvre et à renforcer la croissance.

La consommation a augmenté au premier semestre de 2024, sous l’effet du recul de l’inflation et de la forte progression des salaires nominaux, qui est due en partie à une hausse du salaire minimum national, relevé de 18 % en janvier, et à une majoration des traitements dans le secteur public. Malgré une amélioration de la confiance des consommateurs, les ménages sont restés prudents et ont accru leur épargne. Le taux de chômage s’est maintenu aux alentours de 3 % et les pénuries de main‑d’œuvre ont touché la plupart des secteurs, en particulier les technologies de l’information et des communications (TIC), la construction, ainsi que le transport et l’entreposage. Une baisse temporaire des décaissements des fonds de l’UE a freiné la croissance de l’investissement. Les enquêtes laissent entrevoir une atonie persistante du secteur manufacturier, même si la production industrielle totale a légèrement grimpé en 2024. Selon des estimations préliminaires, le PIB réel a reculé de 0.2 % au troisième trimestre par rapport au trimestre précédent. L’inflation globale s’est accélérée et a atteint 5 % en octobre sous l’effet de l’augmentation de la TVA sur les produits alimentaires et des prix réglementés de l’énergie, tandis que l’inflation sous-jacente s’est hissée à 4.1 %.

Le solde commercial a pesé sur la croissance au premier semestre de 2024 et les données préliminaires laissent à penser que les performances sont restées modestes au troisième trimestre. Les volumes d’exportation ont reculé sous l’effet de l’atonie de la demande dans la zone euro, tandis que les volumes d’importation ont progressé à la faveur d’une hausse de la consommation. Le recul des prix à la production devrait exercer une pression à la baisse sur la hausse des prix des biens. La hausse des prix des services reste toutefois importante en raison de la forte progression des salaires, provoquée par les pénuries de main‑d’œuvre que continuent de subir les entreprises et par le ralentissement de l’immigration en provenance d’Ukraine.

Le déficit budgétaire se creusera pour atteindre 5.8 % du PIB cette année, et il devrait rester globalement stable en 2025. Néanmoins, les plans budgétaires à moyen terme prévoient un assainissement de l’ordre de 1 % du PIB par an en 2026-28, sous l’effet d’une hausse des recettes tirées de l’impôt sur le revenu et des droits d’accise et d’une baisse des dépenses en termes réels, ainsi que d’un retrait des mesures de soutien liées à l’énergie. La banque centrale a maintenu les taux d’intérêt à 5.75 % cette année, compte tenu de la vigueur de l’économie nationale et des préoccupations relatives à la persistance de l’inflation. Les autorités monétaires devraient continuer de mener une politique restrictive, avant de l’assouplir progressivement à partir de la mi-2025 en abaissant les taux directeurs aux alentours de 4 % d’ici la fin de 2026, à mesure que les tensions inflationnistes se dissiperont.

L’inflation globale devrait finir par revenir à l’objectif, mais son repli sera ralenti par la suppression attendue des mesures de soutien liées à l’énergie à la fin de l’année prochaine. L’inflation devrait s’établir à 5 % environ en moyenne en 2025, et refluer à 3.9 % en 2026. L’ampleur des capacités inutilisées devrait permettre de réduire les pénuries de main-d’œuvre, de modérer la croissance des salaires et de faire reculer l’inflation sous-jacente. Soutenue par la progression des salaires réels et par la diminution graduelle des taux d’intérêt, la consommation privée devrait augmenter. Après avoir ralenti cette année, la croissance de l’investissement sera stimulée par le décaissement des fonds de l’UE en 2025. Le PIB devrait progresser de 3.4 % en 2025 et de 3 % en 2026. Une absorption plus rapide que prévu des fonds de l’UE pourrait accroître l’investissement, mais les délais courts et les pénuries de main‑d’œuvre pourraient également entraver la mise en œuvre des projets. Une forte augmentation continue des salaires pourrait stimuler encore la consommation et accélérer la croissance et l’inflation. Une escalade de la guerre en Ukraine ou un élargissement du conflit risquerait d’alimenter l’inflation et d’entamer la croissance.

Compte tenu de l’incertitude qui entoure le rythme de la désinflation, il conviendrait que la politique monétaire reste restrictive, pour s’assouplir à mesure que l’inflation reviendra à l’objectif. L’assainissement budgétaire prévu s’appuie sur l’hypothèse d’un ajustement budgétaire ambitieux à compter de 2026 et permettra de réduire sensiblement le déficit d’ici à 2028, mais il pèsera sur la croissance. Les mesures de soutien liées à l’énergie devraient être totalement supprimées l’année prochaine, et les prestations sociales devraient être mieux ciblées. Il conviendrait d’augmenter les impôts sur le patrimoine immobilier et les taxes environnementales, sachant qu’une hausse de ces dernières contribuerait également à accélérer la transition écologique. Des politiques du marché du travail permettant de remédier aux pénuries de compétences et de main-d’œuvre, notamment grâce à des programmes de formation des adultes et d’apprentissage tout au long de la vie, le relèvement de l’âge de la retraite et la mise en œuvre d’une stratégie migratoire ciblée sont autant de mesures qui pourraient renforcer la croissance.