Selon les projections, le PIB réel devrait progresser de 3.2 % en 2024, 2.3 % en 2025 et 1.9 % en 2026. Les créations d’emplois persistantes et la forte croissance des salaires stimuleront la consommation des ménages en 2025. Après un net redressement en 2024, l’investissement privé restera dynamique malgré un ralentissement progressif. Un ralentissement de la croissance des marchés d’exportation limitera la progression des exportations. L’inflation est repartie à la hausse au second semestre de 2024, mais elle devrait tendre vers l’objectif de 3.0 % d’ici à 2026, même si à un rythme lent.

La politique budgétaire demeure expansionniste, et il sera difficile d’atteindre l’objectif de déficit primaire maximum de 0.6 % du PIB exigé par le nouveau cadre budgétaire en 2024 et en 2025. L’indexation automatique et rétrospective des prix continuera à peser sur les dépenses sociales au cours des prochaines années, ce qui imposera de réduire encore les dépenses discrétionnaires en l’absence de réformes plus globales. Les perspectives d’inflation se sont dégradées, et le resserrement monétaire qui en découle devrait se poursuivre jusqu’à la mi‑2025 selon les projections. De vastes réformes structurelles sont nécessaires pour promouvoir une croissance plus solide et durable. Dans le contexte de la progression de l’emploi, l’amélioration de l’accès à l’éducation des jeunes enfants faciliterait la présence des femmes sur le marché du travail et réduirait les disparités entre les genres.

La croissance économique a été vigoureuse au premier semestre de 2024. Les indicateurs avancés suggèrent à présent qu’elle se modérera progressivement au second semestre de l’année. L’activité dans le secteur des services a stagné en juillet et en août, après avoir enregistré une croissance de 2.6 % au premier semestre de l’année, mais ils ont rebondi de 1 % en septembre. Le commerce de détail a progressé de 5.1 % au premier semestre de 2024. Cependant, il est resté globalement stable en juillet et en août avant de croître à nouveau en septembre de 0.5 %. La production industrielle a connu une évolution comparable, à savoir une forte expansion début 2024 et de moins bons résultats en juillet et en août. La production agricole devrait reculer de 5.5 % en 2024 par rapport à 2023, année où elle a été exceptionnelle, en raison des précipitations trop abondantes dans le sud du pays et d’une longue période de sécheresse du nord au sud-est du pays. Le marché du travail reste dynamique, le taux de chômage ayant diminué à 6.4 % en septembre, contre près de 15 % à la mi‑2021. Des pénuries de main‑d’œuvre apparaissent dans des secteurs comme la construction et l’industrie.

Après avoir reculé jusqu’en mai, l’inflation a augmenté au-dessus de 4 % entre juin et septembre, où elle a atteint 4.4 %, avant de se renforcer encore en octobre, à 4.8 %. Au cours de cette période, la hausse des prix des produits alimentaires et des boissons s’est établie à 5.9 % en septembre et à 6.6 % en octobre, en raison des effets de la sécheresse sur des denrées comme la viande, les produits de cultures et le lait. Les prix des logements, des services collectifs et des services de transport ont aussi augmenté sensiblement. L’inflation sous-jacente est en hausse depuis le mois de mars.

La désinflation s’est interrompue, conduisant la banque centrale à relever le principal taux directeur de 25 points de pourcentage en septembre et de 50 points de pourcentage en novembre, pour le porter à 11.25 %. La conjugaison d’une croissance solide du PIB, d’un marché du travail tendu, d’une politique budgétaire expansionniste et d’un affaiblissement de la monnaie alimente les anticipations d’inflation. Celle-ci reste supérieure à l’objectif de la banque centrale, qui devrait donc procéder à de nouveaux relèvements du taux directeur qui passera à 11.75 % au premier semestre de 2025. Toutefois, l’inflation devrait diminuer au second semestre de 2025, ce qui permettra un assouplissement monétaire vers la fin de 2025, le taux directeur diminuant à 9.5 % en 2026.

La politique budgétaire a été expansionniste en 2024, d’où une projection de déficit primaire de 0.6 % du PIB en 2024. Il s’agit du déficit maximum autorisé en vertu de la nouvelle règle budgétaire. Les mesures prévues pour accroître les rentrées n’ont pas procuré les recettes escomptées, en particulier la réforme du règlement des litiges fiscaux facilitée par le tribunal administratif fiscal fédéral brésilien (CARF). Des recettes exceptionnelles, par exemple l’augmentation des dividendes de la Banque nationale de développement économique et social (BNDES) et des redevances, compenseront cette moins-value de recettes. Cependant, en l’absence d’une réforme budgétaire structurelle, l’objectif budgétaire fixé pour 2025 sera plus difficile à atteindre. Parallèlement, maîtriser les dépenses publiques s’avère délicat. Les dépenses de pensions ont augmenté plus vite que prévu cette année, d’où les décisions de réduire les dépenses discrétionnaires afin de respecter un plafond de dépenses. L’indexation des prestations sociales et les règles de dépenses minimales dans la santé et l’éducation continueront à peser sur les finances publiques. La dette publique brute devrait continuer à s’accroître et dépasser 80 % du PIB en 2025 selon les projections.

La croissance devrait s’affaiblir pour passer de 3.2 % en 2024 à 2.3 % en 2025 puis à 1.9 % en 2026. La vigueur de la consommation des ménages, stimulée par l’augmentation des revenus et le dynamisme de l’emploi, continuera à soutenir la demande intérieure. Après une forte hausse en 2024, l’investissement ralentira peu à peu en 2025 et en 2026 en raison de l’affaiblissement de la demande extérieure. Du côté de l’offre, des conditions météorologiques moins favorables devraient entraîner une réduction de la production agricole par rapport à l’année passée, au cours de laquelle les récoltes ont atteint des niveaux records. Selon les projections, l’inflation devrait atteindre 4.5 % en moyenne pour l’année 2024, avant de diminuer à nouveau pour s’établir à 4.2 % en 2025 puis à 3.6 % en 2026. De légères hausses de l’inflation sont envisageables durant la période des projections, notamment sous l’effet de chocs climatiques qui influent sur les prix des produits alimentaires et des boissons et de facteurs exogènes qui ont une incidence sur les prix de l’énergie.

En matière d’inflation, les risques de divergence à la hausse par rapport aux projections prédominent. L’inflation dans le secteur des services pourrait se révéler plus persistante que prévu, sachant que la forte croissance et la dépréciation de la monnaie pourraient avoir des effets plus prononcés sur l’inflation. En outre, les anticipations inflationnistes non ancrées pourraient retarder l’abaissement du taux directeur. Parmi les risques qui pèsent sur la croissance figure l’incertitude liée au dérapage budgétaire, qui pourrait freiner l’investissement et affaiblir la confiance. À l’inverse, la mise en œuvre réussie de la réforme fiscale pourrait renforcer la confiance et stimuler l’activité économique.

Alors que la croissance économique est supérieure à son potentiel, contenir l’expansion budgétaire actuelle est indispensable à la stabilité macroéconomique. Une réforme des règles de dépenses automatiques, notamment en matière d’éducation et de santé, pourrait conférer plus de souplesse à la politique budgétaire dans la poursuite des priorités de l’action publique. Modifier la formule d’indexation des pensions publiques et des prestations sociales limiterait les pressions qu’elles exercent sur les finances publiques. Développer l’accès à des structures d’éducation des jeunes enfants, notamment pour les ménages modestes et les parents isolés, favoriserait l’égalité des chances et une progression du taux d’activité féminine, et contribuerait à réduire les pénuries de main-d’œuvre dans certains secteurs. De même, s’agissant des dépenses destinées à soutenir le marché du travail, une réallocation des aides à l’emploi vers des formations de qualité correspondant aux besoins du marché du travail permettrait d’améliorer l’adéquation entre l’offre et la demande de main-d’œuvre. Une baisse des coûts de main‑d’œuvre non salariaux et de meilleures compétences pourraient contribuer à réduire l’emploi informel et à offrir des emplois de meilleure qualité. Un allégement des contraintes réglementaires et des conditions d’octroi des autorisations et une réduction des obstacles à l’entrée sur le marché des services professionnels, notamment en supprimant les droits exclusifs d’accomplir certaines tâches auxiliaires, amélioreraient le coût d’exercice des activités économiques, ce qui stimulerait la concurrence et la productivité. La mise en place du système harmonisé de taxe sur la valeur ajoutée adopté en décembre pourra grandement contribuer à simplifier l’imposition des biens et services, à réduire les coûts du respect des obligations fiscales pour les entreprises et à renforcer la confiance. Elle abaissera en outre le coût du panier de consommation pour les ménages modestes.