La croissance du PIB réel devrait fléchir pour atteindre 1.7 % en 2024, puis s’établir à 2.0 % en 2025 et en 2026. Les tensions sur le marché du travail et le recul de l’inflation soutiennent la croissance des salaires réels et la consommation privée. La mise en œuvre du plan pour la reprise et la résilience (PRR) devrait avoir pour effet d’accroître encore l’investissement et la consommation publique en 2025 et 2026. L’intensification progressive de la demande extérieure augmentera les exportations. À mesure que la demande de main-d’œuvre ralentira, l’inflation refluera à 2.1 % en 2026.

La politique budgétaire continuera de soutenir l’activité. La mise en œuvre du PRR ainsi que les baisses d’impôts en faveur des ménages et entreprises stimuleront la demande intérieure, tandis que des excédents budgétaires persistants ramèneront la dette publique à 89.3 % du PIB en 2026 (définition de Maastricht). Abaisser les obstacles à l’entrée dans les secteurs de services, en particulier dans le commerce de détail, poursuivre la simplification des réglementations, améliorer l’orientation des étudiants et travailleurs, et renforcer les services de garde d’enfants sont autant de mesures qui permettraient d’accroître la productivité et de réduire les pénuries de main-d’œuvre. À moyen terme, des examens de dépenses réguliers aideraient à gérer les tensions budgétaires grandissantes exercées par le vieillissement démographique et les importants besoins d’investissement.

Le taux de croissance a atteint 1.9 % en glissement annuel au troisième trimestre de 2024. La consommation privée s’est accélérée et les dépenses liées au PRR soutiennent l’investissement. La vigueur du marché du travail et les baisses d’impôts ont favorisé une amélioration continue du revenu disponible réel et de la confiance des ménages, sur fond de modération de l’inflation globale, qui a reflué à 2.6 % en octobre. Le chiffre d’affaires dans les services a encore augmenté et les ventes au détail sont restées dynamiques en septembre, mais les recettes du tourisme ont marqué le pas. La croissance de l’emploi a ralenti pour s’établir à 1.4 % en glissement annuel en septembre 2024, et le nombre de nouveaux postes vacants diminue. Les pénuries de main-d’œuvre persistent, notamment dans les secteurs de la construction, de la santé et de la haute technologie.

Après la forte hausse des coûts d’emprunt des ménages et des entreprises en 2022-23, l’abaissement des taux directeurs a ralenti la baisse des prêts aux entreprises et entraîné un redressement partiel des prêts à la consommation et au logement. Alors que les incitations à l’épargne et l’incertitude demeurent importantes, la forte croissance récente du revenu disponible réel s’est également traduite par un taux d’épargne des ménages historiquement élevé. Au cours des neuf premiers mois de 2024, le solde des paiements courants s’est encore amélioré, sous l’effet d’une forte progression des termes de l’échange, même si les importations de biens et de services ont dépassé les exportations.

La politique budgétaire continuera de soutenir l’activité. La persistance d’excédents budgétaires et la forte croissance nominale contribueront toutefois à ramener la dette publique à 89.3 % du PIB en 2026 (selon la définition de Maastricht). Les dépenses financées par les subventions accordées au titre du PRR devraient augmenter et être portées de 1.3 % du PIB en 2024 à 1.6 % en 2025 et à 1.7 % en 2026, ce qui soutiendra l’investissement et la consommation publique, sans influer sur le solde budgétaire. L’activité sera également soutenue par l’augmentation des décaissements au titre des prêts accordés dans le cadre du PRR, mais aussi par la revalorisation des salaires dans la fonction publique, par l’indexation des prestations de retraite, ainsi que par une nouvelle réduction de l’impôt sur le revenu des personnes physiques et des baisses d’impôt sur les sociétés. Le relèvement des taxes environnementales et les efforts déployés pour lutter contre la fraude fiscale accroîtront les recettes publiques. Dans le même temps, le salaire minimum a augmenté de 7.9 % en 2024 et les nouvelles hausses attendues en 2025 et 2026 tireront le revenu des ménages vers le haut.

Selon les projections, la croissance du PIB atteindra 1.7 % en 2024, et s’établira à 2.0 % en 2025 et en 2026. Les dépenses financées par les fonds européens et l’assouplissement de la politique monétaire stimulent l’investissement, tandis que le redressement attendu de l’activité chez les partenaires commerciaux européens dynamisera les exportations. La forte croissance des salaires et le taux d’emploi élevé entraîneront une hausse de la consommation, en particulier à mesure que l’inflation et le coût du service de la dette fléchiront. Les baisses d’impôts, l’augmentation des transferts sociaux et la revalorisation des salaires des fonctionnaires soutiendront les revenus des ménages, mais ralentiront aussi la décrue de l’inflation. L’inflation globale mesurée par les prix à la consommation refluera à 2.1 % d’ici à 2026, sur fond de stabilisation des prix de l’énergie et des produits alimentaires et de lente atténuation des tensions sur les prix des services. Un nouveau repli du taux d’épargne des ménages et une hausse des salaires plus forte que prévu soutiendraient la consommation, mais alimenteraient également l’inflation. En revanche, la mise en œuvre du PRR pourrait être plus lente qu’escompté, ce qui diminuerait la croissance et l’inflation.

Une croissance soutenue de la productivité, une hausse de l’emploi et une amélioration de l’efficience des dépenses publiques s’avèrent nécessaires pour faire face au vieillissement rapide de la population et aux importants besoins d’investissement, notamment dans le capital humain. La poursuite du déploiement de nouvelles normes comptables, la mise en place d’une budgétisation axée sur les résultats et la réduction des dépenses fiscales permettraient d’améliorer l’efficience des dépenses publiques et de réorienter celles-ci vers l’investissement. Renforcer la fiscalité environnementale et immobilière tout en protégeant les groupes vulnérables sont des mesures qui contribueraient à la réalisation des objectifs climatiques ambitieux du pays et permettraient de dégager une certaine marge de manœuvre pour alléger les prélèvements sur les bas salaires. Une réduction des obstacles à l’entrée dans les services, notamment dans le commerce de détail, et un recours accru aux analyses d’impact de la réglementation permettraient d’accroître l’investissement et la productivité. L’amélioration des services d’orientation destinés à aider les individus à faire des choix en matière d’études et de reconversion, conjuguée au renforcement des politiques actives du marché du travail axées sur les petites entreprises, contribuerait à réduire les pénuries de compétences et de main-d’œuvre. Une amélioration des services de garde d’enfants pour les ménages à faible revenu permettrait d’accroître encore le taux d’activité des femmes et d’atténuer les pénuries de main-d’œuvre.