La croissance du PIB devrait se renforcer, passant de 0.8 % en 2024 à 1.3 % en 2025 et 1.5 % en 2026, sur fond de redressement de la demande intérieure. Les revalorisations salariales sur des marchés du travail dynamiques et la progression continue des revenus disponibles réels stimuleront la consommation privée. L’investissement privé bénéficiera de conditions de crédit plus favorables et l’investissement public sera favorisé par les fonds de la Facilité pour la reprise et la résilience. La croissance des salaires devrait fléchir progressivement à mesure que les tensions sur les coûts de main-d’œuvre se modéreront, ce qui aidera l’inflation sous-jacente à approcher 2 % au deuxième semestre de 2025.

Un resserrement de la politique budgétaire aura lieu en 2025 et 2026, par suite de l’abandon des mesures d’aide destinées à faire face à l’inflation et de l’adoption, par les pays, de mesures d’assainissement mises en œuvre en application des nouvelles règles budgétaires. La prudence sera de rigueur afin de reconstituer les marges de manœuvre budgétaires et d’accompagner l’assouplissement progressif de l’orientation de la politique monétaire à mesure que l’inflation revient vers l’objectif. Les nouvelles règles budgétaires européennes offrent un cadre d’action centré sur la viabilité de la dette et des plans de dépenses pluriannuels. Pour assurer une réduction durable de l’inflation, la politique monétaire ne devrait pas être prématurément assouplie.

Le PIB a progressé de 0.4 % au troisième trimestre de 2024, contre 0.2 % au deuxième. Les derniers indicateurs semblent montrer une atonie persistante de l’économie, l’indice composite des directeurs d’achats (PMI) se situant à un niveau cohérent avec la légère baisse de la production en novembre. L’inflation globale a continué de se modérer, bien qu’elle ait augmenté pour s’établir à 2 % en octobre, contre 1.7 % en septembre. L’inflation sous-jacente a atteint 2.7 %, comme en septembre, alors que les anticipations d’inflation fondées sur le marché continueront de se stabiliser au niveau de l’objectif de 2 % à compter de 2025. Les tensions inflationnistes sous-jacentes demeurent néanmoins élevées en raison de la hausse de 4 % des prix des services en termes annuels. Dans le même temps, le marché du travail reste tendu, les pénuries de main-d’œuvre étant particulièrement impérieuses dans les services administratifs et d’appui, ainsi que dans la construction. La forte revalorisation des salaires nominaux négociés se poursuit, atteignant 5.4 % au troisième trimestre contre 3.5 % au deuxième. Dans la zone euro, le taux de chômage corrigé des variations saisonnières, à 6.3 % en septembre, est resté à son plus faible niveau depuis la pandémie. Les conditions financières se sont encore assouplies et la demande de prêts des entreprises a augmenté, parallèlement au fort rebond des prêts immobiliers et d’autres activités de prêt aux ménages. Le nombre de faillites a atteint un nouveau sommet au premier semestre de 2024, en premier lieu dans la construction et les activités financières.

La baisse du déficit au titre des produits énergétiques et l’amélioration de l’activité économique en dehors de la zone euro ont favorisé un excédent commercial sur les biens en septembre. Dans le même temps, les échanges de marchandises ont continué de pâtir des conditions financières restrictives, des frictions commerciales et des vives tensions géopolitiques. Les répercussions de la guerre d’agression menée par la Russie contre l’Ukraine se sont toutefois modérées. Les prix des produits énergétiques ont baissé, mais la reprise au sortir du choc récent provoqué par les prix de l’énergie a été inégale, et la production et les bénéfices des entreprises fortement consommatrices d’énergie ont reculé. En soutien à l’Ukraine, les pays de l’UE ont offert une protection temporaire à plus de 4 millions de réfugiés ukrainiens jusqu’en mars 2026. L’UE a commencé à décaisser 50 milliards EUR (0.5 % du PIB de la zone euro) au titre de la facilité pour l’Ukraine et approuvé l’utilisation des recettes futures des avoirs russes gelés pour financer un nouveau prêt à l’Ukraine d’un montant de 35 milliards EUR (0.4 % du PIB de la zone euro).

L’orientation de la politique budgétaire de la zone euro considérée dans son ensemble devrait demeurer restrictive selon les projections en 2024 et, dans une moindre mesure, en 2025 et 2026, le resserrement en valeur cumulée représentant moins de 1½ pour cent du PIB au cours de ces trois années. Les mesures budgétaires discrétionnaires prises en réponse à la crise énergétique et à la forte inflation devraient être progressivement abandonnées d’ici à 2026. Selon les estimations de la BCE, cette aide budgétaire représentera 0.4 % du PIB en 2024 et 0.1 % du PIB en 2025 et 2026. La guerre en Ukraine a entraîné de nouvelles dépenses militaires et le programme Next Generation EU (NGEU) finance des investissements publics avoisinant 0.5 % du PIB de la zone euro par an. Compte tenu des pénuries de main‑d’œuvre dans de nombreux pays, ces dépenses doivent être soigneusement hiérarchisées pour en assurer une mise en œuvre efficace.

La BCE a commencé à réduire le caractère restrictif de sa politique monétaire en abaissant de 75 points de base le taux de la facilité de dépôt depuis juin 2024. Le taux directeur devrait être encore réduit pour atteindre 3 % d’ici la fin de 2024 puis, à la suite de baisses consécutives, 2 % à la fin de 2025. Si les réductions des taux d’intérêt soutiennent la demande globale, l’orientation générale de la politique monétaire devrait rester restrictive pendant un certain temps afin de réduire durablement les tensions inflationnistes sous-jacentes. Les effets inflationnistes à court terme sont consécutifs à des pénuries de main-d’œuvre, ainsi qu’aux dépenses publiques supplémentaires associées au programme NGEU, qui devraient atteindre 2.5 % du PIB de la zone euro d’ici à la fin de 2026, selon les estimations.

La croissance devrait s’améliorer, soutenue par l’assouplissement des conditions financières et par la hausse très modérée des prix de l’énergie et des matières premières. Les tensions persisteront sur le marché du travail en raison des pénuries de main-d’œuvre dans de nombreux métiers et d’un chômage historiquement faible qui ralentira la normalisation de la croissance salariale. À mesure que la désinflation se poursuivra, la consommation bénéficiera de la hausse des revenus disponibles réels. L’investissement privé sera soutenu par l’assouplissement persistant des conditions de financement et par les dépenses publiques engagées au titre du programme NGEU. L’inflation globale devrait continuer de se modérer à la faveur de la dissipation progressive des tensions sur le coût du travail. L’inflation sous-jacente devrait elle aussi refluer pour revenir, d’ici à la fin de 2025, au niveau conforme à l’objectif d’inflation retenu par la BCE.

Les risques pesant sur les projections vont dans le sens d’une révision à la baisse. Une aggravation des tensions géopolitiques, telle qu’une escalade du conflit au Moyen-Orient, pèserait sur la demande extérieure. L’augmentation des coûts de transport résultant des perturbations du transport maritime en mer Rouge pourrait amplifier les tensions inflationnistes. Les risques pour la stabilité financière réapparaissent dans la zone euro, en raison du nombre historiquement élevé de faillites et des vulnérabilités financières subsistant dans le secteur de l’immobilier commercial et le secteur financier non bancaire. À l’inverse, une utilisation plus ample de l’épargne des ménages pourrait renforcer la consommation privée. Par ailleurs, une atténuation durable des incertitudes sur le plan géopolitique pourrait accélérer la désinflation et, conjuguée à une plus forte relance budgétaire en Chine, contribuer à stimuler la demande extérieure.

Les besoins d’investissement liés à la sécurité énergétique et à la décarbonation sont considérables. Dans le même temps, une politique budgétaire prudente est de rigueur afin de reconstituer les marges de manœuvre nécessaires pour se préparer aux chocs futurs. Un décaissement effectif des fonds du programme NGEU contribuera à développer la capacité de production à moyen terme, mais est associé à des risques inflationnistes à court terme qui exigent un suivi attentif au niveau de l’UE. Les nouvelles règles budgétaires de l’UE encouragent les réformes structurelles et la sauvegarde de la viabilité des finances publiques à moyen terme, mais doivent s’accompagner de véritables orientations sur la manière de réduire les déficits excessifs existants. Pour garantir des conditions de concurrence équitables et une utilisation efficace de l’argent public, les règles relatives aux aides publiques ne devraient pas être assouplies davantage. La politique monétaire ne devrait pas être assouplie de manière prématurée, le recours à des mesures macroprudentielles et à des instruments ciblés étant de mise pour remédier aux vulnérabilités potentielles du secteur financier. De plus, les pénuries de main-d’œuvre pourraient être atténuées en attirant des travailleurs très qualifiés ressortissants de pays non membres de l’UE et en allégeant les obstacles administratifs à la mobilité de la main-d’œuvre au sein de l’UE.