Selon les projections, le PIB réel devrait progresser de 1.2 % en 2024, 2.3 % en 2025 et 2.4 % en 2026. La consommation privée restera vigoureuse, le revenu disponible réel des ménages bénéficiant d’un nouveau cycle d’indexation des salaires et du reflux de l’inflation. La baisse des taux d’intérêt contribuera au redressement progressif des secteurs de la finance et de la construction. Une reprise plus rapide que prévu dans ces secteurs représente le principal risque d’écart à la hausse par rapport aux projections, tandis que le recul de la demande extérieure causé par une activité économique plus faible que prévu dans la zone euro en 2025 et 2026 constitue le principal risque de divergence à la baisse.

L’orientation budgétaire continuera de se durcir progressivement sur la période 2025‑26. Le solde budgétaire global restera légèrement négatif en 2025 et 2026, mais le déficit se réduira peu à peu. L’orientation budgétaire semble globalement appropriée, mais le plafonnement des prix de l’énergie devrait être abandonné puisque les prix se sont modérés et que le revenu des ménages a été soutenu par l’indexation des salaires. Une large réforme du système de retraite est nécessaire pour garantir la viabilité des finances publiques à long terme. Pour promouvoir une croissance durable à long terme, il est essentiel de remédier aux pénuries de compétences en relevant les normes de qualité des prestataires de formation et en rendant le Luxembourg plus attrayant aux yeux des travailleurs étrangers.

La production industrielle et les activités de construction sont restées atones au premier semestre de 2024 et le moral des chefs d’entreprises peine à se raffermir. Toutefois, sur le marché du logement, les transactions et les prix semblent avoir passé le creux de la vague. La baisse des taux d’intérêt a stimulé la demande de prêts hypothécaires et alimenté un modeste rebond du secteur financier. Le nombre d’offres d’emploi non pourvues a diminué après avoir culminé en 2022, mais reste supérieur à celui d’avant la pandémie de COVID-19, en dépit d’un taux de chômage relativement élevé. Grâce au mécanisme d’indexation des salaires, les salaires réels n’ont pas baissé, ce qui a permis de préserver le pouvoir d’achat des ménages et de soutenir la consommation privée malgré le faible niveau de confiance des consommateurs. L’inflation, globale et sous-jacente, a continué de refluer, et l’inflation globale annuelle s’établissait à 0.9 % en octobre. L’inflation sous-jacente, qui était toujours de 1.9 % en octobre, a été plus persistante, principalement du fait de la hausse des prix dans les services qui ressortait à 2.9 % à la même date.

Le solde extérieur a progressé au premier semestre de 2024, soutenant la reprise. Le solde des paiements courants s’est amélioré, surtout en raison de la hausse des exportations de services financiers, tandis que les exportations de biens se sont stabilisées. La hausse des coûts unitaires de main‑d’œuvre observée depuis début 2022 par rapport à d’autres pays de l’Union européenne constitue un risque pour la compétitivité à l’international.

Le solde budgétaire a reculé en 2024, principalement à cause de la diminution des recettes due aux allégements d’impôt dont ont bénéficié les entreprises à titre de compensation des indexations de salaires mises en œuvre, ainsi que de l’ajustement du barème d’imposition effectué pour tenir compte de l’inflation passée. En 2025, l’orientation budgétaire sera globalement neutre puisque la réduction des aides liées à l’énergie sera contrebalancée par la hausse de l’investissement public, les mesures fiscales à destination des ménages et la réduction de l’impôt sur le revenu des sociétés. En 2026, l’orientation de la politique budgétaire devrait devenir légèrement restrictive à mesure que les aides énergétiques seront complètement démantelées.

La croissance devrait se raffermir peu à peu en 2025 et se stabiliser en 2026. L’assouplissement des conditions financières soutiendra le secteur financier et contribuera au lent redressement de la construction. La consommation privée restera vigoureuse dans la mesure où le revenu disponible réel sera stimulé par un nouveau cycle d’indexation des salaires en 2025. Le taux de chômage devrait atteindre son point culminant en 2025, à environ 6 %, avant de décroître progressivement à mesure que l’activité reprendra. L’inflation, sous-jacente et globale, devrait continuer de refluer pour revenir à 1.9 % vers la fin de 2026, même si l’inflation globale devrait modérément augmenter en 2025 du fait du démantèlement des aides liées aux prix de l’énergie. La croissance des importations devrait s’affermir en 2025, principalement sous l’effet d’une hausse prévue de l’investissement dans le secteur des machines. La contribution des exportations nettes à la croissance du PIB s’en trouvera réduite, mais la baisse des taux d’intérêt devrait continuer de stimuler les exportations de services financiers, ce qui favorisera le solde extérieur en 2026. Les risques sont globalement équilibrés. Un redressement plus rapide que prévu des secteurs de la finance et de la construction représente le principal risque de divergence à la hausse par rapport aux projections ; à l’inverse, un ralentissement de l’activité économique dans la zone euro en 2025 et 2026 pourrait réduire la croissance en pesant sur les exportations.

L’orientation budgétaire globalement neutre semble appropriée compte tenu de la reprise progressive de l’activité économique et du ratio dette/PIB qui reste peu élevé. Cela étant, les aides mises en œuvre pour faire face aux prix de l’énergie devraient être totalement démantelées étant donné que ceux‑ci se sont modérés et que l’indexation des salaires a permis de soutenir le revenu des ménages. La priorité budgétaire est de donner une assise viable au régime de retraite, sachant que les dépenses de retraite devraient considérablement augmenter au cours des prochaines décennies. Le Luxembourg doit en outre mettre en œuvre des réformes structurelles pour passer à un modèle de croissance qui repose sur l’innovation et les gains de productivité. Pour remédier aux pénuries de compétences et rehausser la productivité, il sera essentiel de renforcer les normes de qualité des prestataires de formation. Promouvoir l’utilisation des transports publics et d’autres solutions durables de déplacement pendulaire en augmentant les capacités et l’étendue du réseau permettra de réduire les émissions et d’accroître l’attrait du Luxembourg aux yeux des travailleurs transfrontaliers.