Le PIB réel devrait progresser de 1.5 % en 2025, tiré par la demande intérieure, et la croissance revenir aux alentours de son potentiel en 2026 pour s’établir à 0.6 %. La consommation privée sera tirée par la forte revalorisation des salaires et par la modération de l’inflation globale mesurée par les prix à la consommation, ainsi que par les mesures de soutien prises récemment par les pouvoirs publics. Les importantes augmentations de bénéfices, dues en partie à la faiblesse du yen, conjuguées aux subventions publiques, en particulier celles destinées aux investissements dans la transition verte et le numérique, stimuleront l’investissement des entreprises. Avec la dynamique de la progression des salaires et la répercussion des coûts du travail sur les prix, l’inflation globale devrait avoisiner l’objectif de 2 %.

L’orientation de la politique budgétaire devrait être légèrement expansionniste en 2025, en raison des mesures de relance économique récemment adoptées, avant de se durcir en 2026, et le solde primaire devrait rester négatif. Pour assurer la viabilité des finances publiques à moyen terme, il est indispensable de concevoir et de mettre en œuvre une trajectoire d’assainissement budgétaire à moyen terme s’appuyant sur des mesures concrètes concernant aussi bien les recettes que les dépenses, notamment des réformes de la sécurité sociale et de la fiscalité. Le recours aux budgets supplémentaires devrait être réservé aux grands chocs macroéconomiques. Les projections d’une inflation soutenue aux alentours de l’objectif de 2 % et d’une croissance vigoureuse des salaires impliquent que des relèvements progressifs du taux d’intérêt directeur sont de mise. Des réformes structurelles visant à stimuler la productivité, l’emploi, en particulier parmi les seniors et les femmes, ainsi que l’intégration des travailleurs étrangers, sont essentielles pour remédier aux pénuries de main‑d’œuvre et aux problèmes soulevés par l’évolution démographique.

Le PIB réel a progressé de 0.2 % au troisième trimestre de 2024, porté par la vigueur de la consommation privée. Conformément à l’issue des négociations salariales annuelles menées pour l’exercice budgétaire 2024 et du versement des primes d’été, les salaires nominaux ont augmenté et bénéficieront en outre de la plus forte augmentation du salaire minimum de ces 40 dernières années, fixée à 5.1 %. L’investissement des entreprises s’améliore progressivement, en raison de l’ampleur de leurs bénéfices. Le marché du travail reste tendu, avec un taux de chômage de 2.4 % en septembre et des pénuries de main‑d’œuvre, en particulier dans les services d’information, la construction, les transports et le logement. À 2.3 % en octobre, l’inflation globale mesurée par les prix à la consommation reste supérieure à l’objectif de 2 %, mais l’inflation sous-jacente, hors produits alimentaires et énergie, s’est repliée à 1.6 %. Les salaires réels sont orientés à la hausse depuis l’année écoulée. Selon les indicateurs mensuels, les pressions sur la consommation privée induites par le recul des salaires réels ont commencé à se dissiper.

Les exportations progressent, à la faveur du redressement des marchés de produits liés aux semi‑conducteurs et de la reprise des expéditions d’automobiles après les problèmes liés aux tests de certification qui ont pesé sur la production au premier semestre de 2024. Des facteurs temporaires ont fait baisser la production industrielle, mais les perspectives restent positives. La confiance des entreprises du secteur manufacturier s’est améliorée et celles-ci prévoient d’augmenter de 13 % leurs dépenses nominales en capital au cours de l’exercice budgétaire 2024, selon l’enquête Tankan de septembre réalisée par la Banque du Japon. La vigueur du tourisme récepteur soutient les exportations de services.

En juillet, la Banque du Japon a annoncé un relèvement du taux d’intérêt à court terme, passant d’environ 0‑0.1 % à 0.25 %, ainsi qu’un plan visant à réduire de moitié les achats d’obligations d’État japonaises d’ici au premier trimestre de 2026. Elle va ainsi réduire ses achats mensuels d’obligations d’État japonaises à hauteur de quelque 400 milliards JPY par trimestre pour les ramener à 3 000 milliards JPY au premier semestre de 2026, ce qui aboutira à une baisse de 7 à 8 % environ de ses avoirs en mars 2026. Les projections établies par l’OCDE tablant sur une inflation durablement située aux alentours de l’objectif de 2 % et sur une croissance vigoureuse des salaires impliquent que des relèvements progressifs du taux d’intérêt directeur à 1.5 % d’ici 2026 sont de mise.

Le déficit primaire sous-jacent devrait se creuser en 2025, en partie sous l’effet du nouveau train de mesures économiques, avant de revenir à 1.3 % du PIB en 2026, contre 1.6 % en 2024. Ce nouveau plan prévoit le rétablissement des subventions au gaz et à l’électricité et le prolongement des mesures destinées à faire face aux prix élevés des carburants. Il comprend également des aides et garanties de prêt en faveur de l’investissement à long terme dans la production de semi-conducteurs et la R‑D (10 000 milliards JPY, soit 1.7 % du PIB, sur la période allant jusqu’à l’exercice budgétaire 2030), ainsi que des transferts monétaires au bénéfice des ménages à faible revenu (30 000 JPY par ménage). Les projections de l’OCDE reposent sur l’hypothèse d’une nouvelle augmentation de l’ordre de 1 000 milliards JPY (0.2 % du PIB) des dépenses militaires pour les exercices budgétaires 2025 et 2026. Le coût de la hausse du budget consacré aux politiques de l’enfance, d’environ 3 600 milliards JPY (0.6 % du PIB) d’ici l’exercice budgétaire 2028, sera compensé par des réformes des dépenses. Le ratio dette publique brute/PIB devrait rester élevé selon les projections, s’établissant à 235 % en 2026.

Le PIB réel devrait progresser de 1.5 % en 2025, et la croissance revenir aux alentours de son potentiel en 2026. La demande intérieure sera le principal moteur de la croissance, les tensions sur le marché du travail et les bénéfices élevés des entreprises favorisant les revalorisations salariales et la consommation privée. L’investissement des entreprises restera dynamique en 2025, en raison du volume des carnets de commandes dans les secteurs des machines et de la construction ainsi que de l’ampleur des subventions publiques. Le taux de chômage devrait progressivement descendre à 2.3 % en 2026. L’inflation globale mesurée par les prix à la consommation devrait converger vers l’objectif de 2 % puisque les revalorisations de salaires tireront vers le haut les prix unitaires de main-d’œuvre.

Parmi les risques de divergence à la baisse par rapport aux projections, on peut citer une demande plus faible que prévu des partenaires commerciaux et un recul des exportations induit par les tensions géopolitiques. Une appréciation rapide du yen éroderait les bénéfices des entreprises, et une faible répercussion des coûts et des salaires sur les prix pourrait perturber le cercle vertueux prix-salaires, ce qui pourrait peser sur l’investissement. Une perte de confiance dans la viabilité des finances publiques japonaises et une hausse de la prime de risque souverain pourraient avoir un effet négatif sur le secteur financier et la sphère réelle de l’économie. À l’inverse, une progression continue des salaires pourrait stimuler la consommation davantage que projeté, tandis qu’une demande extérieure plus forte que prévu pourrait stimuler encore plus les exportations.

Il est nécessaire d’accroître l’offre de main-d’œuvre et de redynamiser la croissance de la productivité pour remédier aux difficultés soulevées par l’évolution démographique. Si l’emploi des femmes et des seniors a augmenté, la forte prévalence des emplois non réguliers sur un marché du travail japonais à deux vitesses décourage l’emploi de ces catégories de population, n’est pas propice à la formation en cours d’emploi et ralentit les gains de productivité. Il est essentiel d’assouplir la législation sur la protection de l’emploi des travailleurs réguliers, d’étendre la couverture du système d’assurance sociale et de développer les possibilités de formation des travailleurs non réguliers. Le nombre de travailleurs étrangers a presque triplé ces dix dernières années, mais leur pourcentage reste néanmoins l’un des plus faibles observés dans les pays de l’OCDE. La mise en œuvre d’une vaste stratégie d’intégration des migrants, notamment en empêchant la discrimination à leur endroit et en leur offrant un meilleur accès à l’éducation et au logement, améliorerait l’aptitude du Japon à attirer des travailleurs étrangers. Des réformes visant à améliorer le cadre de l’innovation et les incitations pour les jeunes entreprises, en repensant le crédit d’impôt en faveur de la R-D et en renforçant les liens entre les universités et les PME, stimuleraient la croissance de la productivité. Le vieillissement démographique exacerbera en outre les problèmes de viabilité des finances publiques. Concevoir et mettre en œuvre une trajectoire d’assainissement budgétaire à moyen terme à l’aide de mesures concrètes relatives aux recettes et aux dépenses et limiter l’utilisation des budgets supplémentaires aux grands chocs macroéconomiques aideraient à reconstituer les marges de manœuvre budgétaires.