Prospettive economiche dell'OCSE, Rapporto intermedio, marzo 2025

• Nel 2024, la crescita della produzione mondiale ha continuato a dar prova di resilienza, con una robusta espansione negli Stati Uniti e in diverse grandi economie emergenti, tra cui la Cina.

• I recenti indicatori relativi all'attività economica hanno iniziato a segnalare un indebolimento delle prospettive di crescita a livello mondiale. Il sentiment delle imprese e dei consumatori è calato in alcuni Paesi, mentre gli indicatori di incertezza relativa alla politica economica hanno registrato un netto aumento in tutto il mondo.

• Le politiche commerciali hanno subito notevoli mutamenti che, se duraturi, potrebbero compromettere la crescita mondiale e generare un incremento dell'inflazione.

• Le pressioni inflazionistiche continuano a persistere in molte economie. L'inflazione dei servizi si attesta ancora a livelli elevati, in presenza di una rigidità dei mercati del lavoro e di un'inflazione dei beni che sta aumentando dai livelli molto bassi registrati di recente.

• Secondo le proiezioni, la crescita del PIL mondiale dovrebbe rallentare e passare dal 3,2 % del 2024 al 3,1 % nel 2025 e al 3,0 % nel 2026, in quanto le maggiori barriere commerciali che emergono in diverse economie del G20 e la maggiore incertezza geopolitica e politica gravano sugli investimenti e sulla spesa delle famiglie.

• Secondo le proiezioni, la crescita annua del PIL negli Stati Uniti subirà una frenata rispetto al rapido ritmo di incremento recente, raggiungendo il 2,2 % nel 2025 e l'1,6 % nel 2026. Nella zona euro, la crescita del PIL dovrebbe attestarsi all'1,0 % nel 2025 e all'1,2 % nel 2026, per effetto dell'accresciuta incertezza che pone un freno alla crescita. In Cina la crescita dovrebbe rallentare, passando dal 4,8 % quest'anno al 4,4 % nel 2026.

• L'inflazione dovrebbe essere superiore alle attese precedenti, sebbene ancora in calo a causa dell'indebolimento dell'espansione economica. Nei Paesi del G20, l'inflazione complessiva dovrebbe scendere dal 3,8 % registrato nel 2025 al 3,2 % nel 2026. Nel 2026, in molti Paesi, tra cui gli Stati Uniti, l'inflazione di fondo dovrebbe rimanere al di sopra degli obiettivi delle banche centrali.

• Queste proiezioni si basano sull'ipotesi che i dazi bilaterali tra il Canada e gli Stati Uniti e tra il Messico e gli Stati Uniti siano incrementati di 25 punti percentuali su quasi tutte le importazioni di merci a partire dal mese di aprile. Se gli aumenti dei dazi fossero inferiori o limitati a una gamma più ristretta di beni, l'attività economica sarebbe più forte e l'inflazione più bassa in tutte e tre le economie, ma la crescita mondiale risulterebbe comunque più debole del previsto.

• Permangono notevoli rischi. L'ulteriore frammentazione dell'economia mondiale è fonte di notevoli timori. Incrementi più ampi ed elevati delle barriere commerciali ostacolerebbero la crescita in tutto il mondo e indurrebbero un aumento dell'inflazione. Un'inflazione più elevata del previsto determinerebbe un irrigidimento della politica monetaria e potrebbe portare a un repricing destabilizzante nei mercati finanziari. In un'ottica positiva, un contesto politico più stabile contribuirebbe a ridurre l'incertezza, così come l'attuazione di riforme strutturali più ambiziose e la conclusione di accordi che riducano gli attuali livelli elevati dei dazi potrebbero tradursi in un rafforzamento della crescita. Anche un aumento della spesa pubblica destinata alla difesa potrebbe sostenere la crescita, ma potrebbe accentuare le pressioni di bilancio sul lungo termine.

• Le banche centrali dovrebbero rimanere vigili alla luce del clima di accresciuta incertezza e della possibilità che l'aumento dei costi commerciali spinga al rialzo le pressioni sui salari e sui prezzi. Posto che le aspettative di inflazione rimangano saldamente ancorate e le tensioni commerciali non si acuiscano ulteriormente, ci si attende che la riduzione dei tassi di riferimento prosegua nelle economie per le quali si prevede che l'inflazione cali o rimanga contenuta.

• Occorre adottare un'adeguata disciplina di bilancio per garantire la sostenibilità del debito, lasciare ai governi un margine di manovra per reagire agli shock futuri e far fronte alle pressioni sulla spesa sia attuali che future.

• I Paesi sono chiamati a trovare soluzioni per affrontare i loro timori nel quadro del sistema commerciale mondiale. I livelli del tenore di vita potrebbero beneficiare dell'azione combinata di tali misure e degli sforzi volti a rafforzare la resilienza delle catene di approvvigionamento, nonché delle riforme normative volte a promuovere il dinamismo dei mercati del lavoro e dei prodotti e l'adozione di politiche mirate all'aggiornamento delle competenze.

• Una più rapida diffusione delle tecnologie di intelligenza artificiale potrebbe altresì comportare notevoli vantaggi in termini di produttività. I governi potrebbero favorire tali circostanze assicurando la disponibilità di infrastrutture digitali ad alta velocità, garantendo che i mercati rimangano aperti e competitivi e fornendo ai lavoratori opportunità di potenziamento delle loro competenze.

1. Lo scorso anno, l'economia mondiale ha continuato a dar prova di resilienza, registrando un solido ritmo di espansione annualizzato del 3,3 % fino al secondo semestre del 2024 (Grafico 1, Riquadro A). La forte crescita del reddito reale e il calo dei tassi di interesse hanno funto da fattori di sostegno, ma in alcune regioni sono stati compensati da un indebolimento della spesa pubblica, dalla fiacchezza della fiducia dei consumatori e dalle fluttuazioni della domanda esterna. Negli Stati Uniti, la crescita della domanda interna ha mantenuto un andamento costante fino alla fine dell'anno, sostenuta da forti consumi privati. Nella zona euro la crescita è rimasta pressoché stabile malgrado le contrazioni registrate in Francia e in Germania nell'ultimo trimestre a seguito del calo delle esportazioni. In Giappone, l'economia ha continuato a mostrarsi resiliente a fronte dell'inasprimento della politica fiscale e monetaria. I mercati emergenti hanno mostrato modelli di crescita eterogenei, e molti hanno registrato un quarto trimestre particolarmente forte. Verso la fine dell'anno, in Messico l'andamento dell'attività economica ha subito una frenata, mentre in Brasile e in India la crescita è rimasta robusta e in Argentina la profonda recessione ha continuato a ridursi. Anche in Cina la crescita è aumentata grazie agli incentivi governativi, che hanno sostenuto i consumi privati, e alla rapida crescita delle esportazioni.

2. Lo scorso anno gli scambi a livello mondiale hanno riportato un incremento, che si è lievemente attenuato nell'ultimo trimestre del 2024. A gennaio, negli Stati Uniti, si è verificata un'ulteriore notevole impennata delle importazioni di merci. I recenti modelli commerciali, in particolare tra l'Asia e il Nord America, sono stati influenzati dalla necessità di gestire i rischi legati alla disponibilità delle spedizioni nei periodi di picco, al prolungamento dei tempi di viaggio e alla potenziale imposizione di dazi, portando quindi in molti casi ad anticipare gli scambi.

3. Gli indici trimestrali ad altra frequenza denotano un certo rallentamento della crescita globale nel primo trimestre del 2025. Le indagini sulle imprese prospettano un rallentamento in diverse economie che si sono dimostrate forti negli ultimi mesi, tra cui gli Stati Uniti e il Brasile, nonché il Messico e il Canada (Grafico 1, Riquadro B). Il settore dei servizi ha mostrato più di altri segnali di fiacchezza, mentre la produzione manifatturiera ha registrato segnali di una ripresa nella zona euro e negli Stati Uniti (Grafico 1, Riquadro C). È troppo presto per affermare se questo incremento sarà duraturo, o se rispecchia un'impennata temporanea degli ordini di beni commerciabili in Nord America. All'inizio del 2025 la fiducia dei consumatori è ulteriormente diminuita e rimane al di sotto dei livelli medi di lungo periodo, malgrado la forte crescita dei redditi reali in molte economie (Grafico 2, Riquadri A e B). Negli Stati Uniti, la spesa reale dei consumatori ha subito un calo nel mese di gennaio.

4. Nei mesi più recenti, l'incertezza relativa alla politica commerciale è aumentata notevolmente, a seguito dell'introduzione di nuove barriere commerciali da parte di alcuni Paesi. Ciò si è tradotto in un aumento sostanziale degli indicatori di incertezza relativa alla politica economica basati sulla stampa (Grafico 2, Riquadro C). Nelle economie con dati disponibili, il maggiore aumento dei livelli di incertezza si è verificato in Canada e in Messico (Grafico 2, Riquadro D), entrambi soggetti a un incremento dei dazi sulle esportazioni bilaterali verso gli Stati Uniti. Tale clima di accresciuta insicurezza politica potrebbe frenare le decisioni di spesa delle imprese e delle famiglie, in particolare per quanto riguarda le voci a più lungo termine come gli investimenti fissi e i beni durevoli.

5. Le misure di politica commerciale annunciate di recente, se mantenute, avranno ripercussioni sulle prospettive economiche. Gli Stati Uniti hanno aumentato del 20 % i dazi doganali sulle importazioni di merci dalla Cina, che a sua volta ha adottato azioni di ritorsione mirate, e hanno aumentato i dazi sulle importazioni di acciaio e alluminio da tutti i Paesi; alcuni di essi hanno, a loro volta, adottato misure di ritorsione mirate. Gli Stati Uniti hanno inoltre annunciato un aumento del 25 % dei dazi bilaterali sulle merci importate dal Canada e dal Messico (con un dazio inferiore, pari al 10 %, sulle importazioni di prodotti energetici dal Canada e di potassa sia da quest'ultimo che dal Messico). Attualmente, i dazi più elevati si applicano solo alle importazioni non conformi all'Accordo Stati Uniti - Canada - Messico (USMCA), ma dall'inizio di aprile dovrebbero applicarsi a tutte le importazioni. In risposta, il Canada ha aumentato i dazi su alcune importazioni dagli Stati Uniti e ha annunciato l'intenzione di ampliare la gamma dei prodotti interessati a partire da aprile. Il Messico non ha introdotto alcun cambiamento specifico nella politica commerciale, ma ha dichiarato l'intenzione generale di reagire se gli incrementi dei dazi annunciati dagli Stati Uniti andassero in porto. Tali dazi comporteranno costi particolarmente elevati per il Canada e il Messico, viste la maggiore apertura al commercio della loro economia e l'elevata percentuale di scambi con gli Stati Uniti (Grafico 3). Inoltre, negli Stati Uniti sono attualmente in corso revisioni più approfondite della politica commerciale, che dovrebbero concludersi entro l'inizio di aprile

6. Qualora le misure di politica commerciale annunciate siano mantenute, come ipotizzato nelle proiezioni, i nuovi dazi bilaterali aumenteranno le entrate per i governi che li impongono, ma rappresenteranno un freno per l'attività economica, le entrate e il regolare gettito fiscale su scala mondiale. Esse si aggiungeranno ai costi degli scambi, aumentando il prezzo dei beni finali importati per i consumatori e dei fattori di produzione intermedi per le imprese. L'impatto dell'incremento dei costi sarà amplificato laddove i fattori produttivi attraversino le frontiere più volte e i dazi siano applicati in ogni fase, come nel caso del mercato nordamericano integrato. Sarebbe auspicabile raggiungere un accordo che allenti le tensioni commerciali, riduca potenzialmente le barriere commerciali esistenti e contribuisca a migliorare la certezza e le prospettive di crescita.

7. In linea di massima, le condizioni del mercato del lavoro sono ancora favorevoli. Sebbene la crescita dell'occupazione abbia in qualche modo rallentato nella seconda metà del 2024, è rimasta solida e i tassi di disoccupazione sono generalmente bassi rispetto al periodo precedente la pandemia (Grafico 4, Riquadro A). Il tasso medio di disoccupazione della zona dell'OCSE si è ancora attestato a un livello inferiore di 0,5 punti percentuali rispetto alla media del periodo 2018-2019. In Turchia e in Brasile, nonché in alcune economie dell'Europa meridionale, come l'Italia e la Spagna, si registrano tassi di disoccupazione particolarmente bassi rispetto allo stesso periodo.

8. La crescita dei salari nominali ha continuato a rallentare durante tutto il secondo semestre del 2024, ma rimane più elevata rispetto al periodo pre-pandemia, con pressioni salariali che persistono in alcune regioni. Nella maggior parte delle economie avanzate la forte crescita salariale, accompagnata da incrementi di produttività relativamente modesti, ha sostenuto l'incremento del costo unitario del lavoro al di sopra dei livelli allineati agli obiettivi di inflazione delle banche centrali. I forti aumenti dei salari minimi hanno sostenuto l'attuale slancio dei salari in alcune economie europee, mentre in Giappone la robusta crescita degli stipendi di base è stata accompagnata dal pagamento di elevati premi invernali (Grafico 4, Riquadro B). Analogamente, il Sudafrica ha riportato un incremento delle retribuzioni nominali. Alla fine del 2024 i salari reali erano ben al di sopra dei livelli pre-pandemia in Brasile, negli Stati Uniti, in Spagna, nel Regno Unito e in Canada, mentre non erano ancora tornati completamente ai livelli pre-pandemia in Sudafrica, Italia, Francia e Giappone (Grafico 4, Riquadro C).

9. Le pressioni inflazionistiche persistono ancora in molte economie, con l'inflazione complessiva che di recente è tornata a salire in un numero crescente di Paesi (Grafico 5, Riquadro A). L'inflazione dei prezzi dei servizi è rimasta elevata, con un tasso mediano pari al 3,6 % nel gennaio 2025 in tutte le economie dell'OCSE (Grafico 5, Riquadro B). Anche alcuni recenti indicatori basati sulle indagini suggeriscono un continuo slancio verso l'alto, come in Germania e nel Regno Unito, dove i prezzi alla produzione del PMI per i servizi sono aumentati da dicembre 2024. Inoltre, l'inflazione dei beni ha recentemente subito un aumento in molte economie, pur partendo da livelli molto bassi (Grafico 5, Riquadro C), il che è avvenuto in maniera più evidente in Giappone, Spagna e Corea, dove l'incremento dei prezzi dei generi alimentari ha costituito un fattore chiave. Negli ultimi mesi, alcune economie hanno anche riportato un aumento significativo delle aspettative di inflazione aggregata delle famiglie, tra cui gli Stati Uniti e il Regno Unito (Grafico 6), mentre le metriche di inflazione di pareggio a 10 anni rilevate dai mercati finanziari sono recentemente aumentate nella zona euro, in Giappone e negli Stati Uniti. I prezzi del petrolio sono tuttavia diminuiti, in parte a causa della decisione delle economie OPEC+ di allentare gradualmente le restrizioni alla produzione a partire da aprile.

10. Dalla fine del 2024, le condizioni finanziarie mondiali si sono leggermente inasprite e, recentemente, la volatilità dei mercati è aumentata. In Europa, i rendimenti dei titoli di Stato decennali sono aumentati, in particolare dopo il recente annuncio di sostanziali spese aggiuntive per la difesa e le infrastrutture in Germania e a livello dell'UE. Tuttavia, dalla metà di gennaio i rendimenti nominali delle obbligazioni statunitensi sono calati, smorzando lo slancio osservato negli ultimi mesi del 2024. Gli indicatori suggeriscono che ciò è legato a un calo dei rendimenti reali dovuto al rallentamento della crescita economica, piuttosto che un calo delle aspettative di inflazione. Anche il dollaro statunitense ha subito fluttuazioni, deprezzandosi quest'anno rispetto alla maggior parte delle valute, dopo il sostenuto aumento registrato nella seconda metà del 2024 che aveva contribuito all'inasprimento delle condizioni finanziarie nelle economie emergenti.

11. Le tensioni sui mercati finanziari sono rimaste finora contenute. Il credito bancario si è gradualmente ripreso dai bassi livelli riportati nelle economie avanzate, poiché gli effetti dell'allentamento della politica monetaria si sono trasmessi ai tassi di interesse attivi. Malgrado le valutazioni già tirate in taluni settori e alcune recenti correzioni dei prezzi, da novembre 2024 i prezzi delle azioni hanno registrato un aumento, in particolare in Germania, Spagna e Italia. Il forte incremento delle emissioni di obbligazioni societarie e di prestiti a leva è un segnale dell'aumento della fiducia degli investitori e di una maggiore propensione al rischio, considerando che il premio per il rischio azionario si è ridotto negli Stati Uniti, nel Regno Unito e in Europa.

12. Secondo le proiezioni, la crescita del PIL mondiale dovrebbe calare dal 3,2 % registrato nel 2024 al 3,1 % nel 2025 e al 3,0 % nel 2026. I nuovi dati disponibili e gli sviluppi recenti comportano una revisione al ribasso della crescita rispetto alle Prospettive economiche dell'OCSE del dicembre 2024 (Grafico 7, Riquadro A). Su base trimestrale, si prevede che la crescita rallenti a partire dal primo trimestre del 2025 e rimanga contenuta in seguito. L'imposizione di nuovi dazi bilaterali e il conseguente aumento dell'incertezza politica e geopolitica agiranno da freno, in particolare per gli investimenti delle imprese e il commercio. Inoltre, l'aumento dei costi commerciali dovrebbe gradualmente trasmettersi ai prezzi dei beni finali, esercitando ulteriori pressioni al rialzo sull'inflazione in molti Paesi e comportando la necessità di mantenere una politica monetaria restrittiva più a lungo del previsto.

13. Le proiezioni ipotizzano che gli annunciati aumenti dei dazi doganali tra Cina e Stati Uniti e l'ampio dazio del 25 % sulle importazioni statunitensi di acciaio e alluminio siano mantenuti. Si presume, inoltre, che i dazi applicati a tutte le merci importate dal Canada e dal Messico negli Stati Uniti siano soggetti a un ulteriore aumento di 25 punti percentuali (ad eccezione della potassa e dei prodotti energetici, soggetti a un dazio inferiore). Si ipotizza, altresì, l'adozione di dazi di ritorsione equivalenti da parte di Canada e Messico sulle importazioni di merci dagli Stati Uniti. Le proiezioni non considerano altri dazi aggiuntivi.

14. Negli Stati Uniti, in Canada e in Messico, la crescita economica dovrebbe rallentare con l'entrata in vigore dell'aumento dei dazi. Si prevedono conseguenze negative particolarmente gravose per il Canada e il Messico, viste la maggiore apertura al commercio dei loro mercati, l'importanza delle relazioni bilaterali con gli Stati Uniti e la possibilità che rispondano pienamente agli aumenti dei dazi bilaterali statunitensi (Grafico 3). Tali effetti saranno solo parzialmente compensati dall'eventuale allentamento della politica monetaria dovuto alla crescente capacità inutilizzata. La crescita del PIL reale negli Stati Uniti dovrebbe rallentare passando dal rapido andamento del 2,8 % nel 2024 al 2,2 % nel 2025 e all'1,6 % nel 2026, mentre in Canada dovrebbe calare dall'1,5 % registrato nel 2024 allo 0,7 % sia nel 2025 che nel 2026 (Grafico 8, Riquadro A). Per il Messico si prevede un periodo di recessione, con un caldo della produzione pari all'1,3 % nel 2025 e allo 0,6 % nel 2026.

15. La crescita del PIL sarebbe più forte in tutte e tre le economie in uno scenario con dazi più bassi, ossia in cui l'attuale esenzione dai dazi più elevati concessa dagli Stati Uniti per le importazioni da Canada e Messico di merci conformi all'USMCA sia prolungata oltre gli inizi di aprile 2025. Qualora tali esenzioni siano mantenute per tutto il periodo considerato dalle proiezioni, e il Canada e il Messico adeguino conseguentemente al ribasso i loro dazi di ritorsione, la crescita in Canada dovrebbe raggiungere l'1,3 % sia nel 2025 che nel 2026, mentre in Messico dovrebbe attestarsi allo 0,1 % nel 2025 e allo 0,8 % nel 2026 (Grafico 8, Riquadro A). In base a tale ipotesi, la crescita negli Stati Uniti sarebbe lievemente più forte nel 2026, attestandosi all'1,7 %.

16. Le economie europee risentiranno meno degli effetti economici diretti derivanti dai dazi considerati nelle proiezioni di riferimento, ma è probabile che l'aumento dell'incertezza politica e geopolitica limiti la crescita. La crescita nella zona euro dovrebbe aumentare dallo 0,7 % registrato nel 2024 all'1,0 % nel 2025 e all'1,2 % nel 2026, mentre nel Regno Unito dovrebbe attestarsi all'1,4 % nel 2025 e all'1,2 % nel 2026. Secondo le proiezioni, in Corea e in Australia la crescita terrà il passo, ma risulterà più debole del previsto. In Giappone, i forti profitti delle imprese e la robusta crescita salariale dovrebbero stimolare l'attività economica quest'anno, con una crescita che dovrebbe aumentare dallo 0,1 % registrato nel 2024 all'1,1 % nel 2025 per poi scendere allo 0,2 % nel 2026. L'imposizione di dazi meno onerosi imprimerebbe un limitato slancio aggiuntivo all'attività di questi Paesi, con un miglioramento marginale della crescita in Giappone, che passerebbe all'1,2 % e allo 0,3% rispettivamente nel 2025 e nel 2026.

17. In generale, si prevede un rallentamento della crescita nelle economie emergenti del G20. Secondo le stime, l'economia cinese dovrebbe crescere del 4,8 % nel 2025, poiché l'impatto negativo dei dazi sarà ampiamente compensato da un maggiore sostegno delle politiche, per poi scendere al 4,4 % nel 2026. Le proiezioni indicano che in India e Indonesia il rallentamento dell'economia sarà meno pronunciato, in quanto entrambe trarranno vantaggio dal sostegno alla crescita dell'export derivante dall'arrivo di nuove imprese che si allontanano dai Paesi soggetti agli elevati incrementi dei dazi doganali. In India, la crescita del PIL dovrebbe attestarsi allo 6,4 % nell'esercizio fiscale 2024-2025 e al 6,6 % negli esercizi 2025-2026, mentre in Indonesia il PIL dovrebbe crescere del 4,9 % nel 2025 e del 5,0 % nel 2026. L'andamento della crescita in Brasile dovrebbe rallentare rispetto al recente ritmo sostenuto, poiché l'impatto della stretta monetaria e l'incremento dei dazi sulle esportazioni di acciaio e alluminio verso gli Stati Uniti conterranno l'espansione, portandola dal 3,4 % registrato nel 2024 al 2,1 % nel 2025 e all'1,4 % nel 2026.

18. Si prevede che l'inflazione segua un andamento più elevato del previsto, considerando che gli effetti di una crescita più lenta saranno compensati dall'integrazione di nuovi dati e dal graduale impatto inflazionistico legato agli incrementi dei dazi (Grafico 7, Riquadro B). Si prevede attualmente che l'inflazione complessiva nelle economie del G20 scenderà dal 5,3 % del 2024 al 3,8 % nel 2025 e al 3,2 % nel 2026, con un'inflazione di fondo nelle economie avanzate del G20 pari al 2,7 % nel 2024, al 2,6 % nel 2025 e al 2,4 % nel 2026. Le proiezioni trimestrali mostrano che, alla fine del periodo considerato, l'inflazione di fondo dovrebbe ancora rimanere al di sopra degli obiettivi della banca centrale in oltre la metà delle economie avanzate del G20, compresi gli Stati Uniti. Nelle economie emergenti, l'inflazione annua dovrebbe diminuire in modo più brusco rispetto a quelle avanzate, ma ciò rispecchia in larga misura gli ulteriori cali significativi dell'inflazione rispetto ai tassi molto elevati raggiunti nel 2024 in Argentina e Turchia. L'inflazione complessiva dovrebbe aumentare in diverse altre economie emergenti, tra cui il Sudafrica, l'Indonesia e la Cina. In Messico, l'iniziale spinta al rialzo dell'inflazione derivante dall'imposizione di dazi nel 2025 dovrebbe dissolversi nel 2026, con un deterioramento delle prospettive di crescita.

19. In uno scenario con dazi più contenuti, l'inflazione risulterebbe inferiore in Messico, in Canada e negli Stati Uniti, posto che l'attuale esenzione dai dazi più elevati per le importazioni di merci conformi all'USMCA venga prorogata. In tal caso, si stima che l'inflazione complessiva si attesti al 3,7 % nel 2025 e al 3,2 % nel 2026 in Messico, al 2,6 % nel 2025 e al 2,5 % nel 2026 in Canada, e al 2,7 % nel 2025 e al 2,5 % nel 2026 negli Stati Uniti. (Grafico 8, Riquadro B). Nello scenario considerato, si ipotizza che tali variazioni si rispecchino, in una certa misura, in un andamento al ribasso dei tassi di interesse di riferimento.

20. L'elevato livello di incertezza geopolitica e politica che caratterizza attualmente le proiezioni di base comporta notevoli rischi. È difficile prevedere gli sviluppi della politica commerciale a livello mondiale, ma il moltiplicarsi degli ostacoli al commercio internazionale e una più ampia frammentazione dell'economia mondiale, anche dovuta alle iniziative di ritorsione alle barriere commerciali percepite ed esistenti, potrebbero amplificare notevolmente l'impatto negativo delle modifiche ai dazi incluse nelle proiezioni di riferimento e indebolire gli investimenti delle imprese in misura maggiore del previsto.

21. Un possibile rischio è rappresentato dall'ulteriore aumento dei dazi bilaterali su tutte le importazioni di beni diversi dalle materie prime negli Stati Uniti, con un corrispondente aumento dei dazi applicati alle importazioni di beni diversi dalle materie prime dagli Stati Uniti in tutti gli altri Paesi. In una simulazione esemplificativa nella quale i dazi bilaterali sono permanentemente aumentati di 10 punti percentuali aggiuntivi, la produzione mondiale potrebbe diminuire di circa lo 0,3 % entro il terzo anno e l'inflazione mondiale potrebbe aumentare di 0,4 punti percentuali all'anno in media nei primi tre anni (Grafico 9; Appendice tecnica). Il volume del commercio mondiale diminuirebbe di quasi il 2 %. In uno scenario del genere, gli Stati Uniti sarebbero colpiti in maniera considerevole, con un calo della produzione pari allo 0,7 % entro il terzo anno dallo shock (rispetto allo scenario di riferimento) e un aumento dell'inflazione pari in media a 0,7 punti percentuali l'anno. Anche il Canada e il Messico ne sarebbero colpiti in modo significativo, a causa dell'apertura delle loro economie e della loro elevata esposizione alla flessione della domanda negli Stati Uniti e in altre economie. L'impatto di tali shock sarebbe amplificato qualora le incertezze politiche dovessero continuare ad aumentare o se si verificasse una diffusa rivalutazione del rischio nei mercati finanziari. Tali circostanze potrebbero indebolire pesantemente la fiducia e generare un aumento delle pressioni al ribasso sulla spesa delle imprese e delle famiglie in tutto il mondo.

22. Un secondo rischio al ribasso correlato è rappresentato dall'eventualità che l'inflazione rimanga più vischiosa del previsto, inducendo a adottare una politica monetaria più restrittiva. L'aumento dei dazi può generare effetti più persistenti sull'inflazione dei beni, fungendo in tal modo da catalizzatore e spingendo al rialzo le aspettative di inflazione. L'attuale tensione dei mercati del lavoro presente in molte economie può aumentare la probabilità che un'impennata dei prezzi alimenti una domanda di salari nominali più elevati. Tuttavia, tali rischi possono essere attenuati dal fatto che le aspettative di inflazione sul breve termine delle famiglie sono generalmente rimaste stabili negli ultimi anni. ‑Tuttavia, come discusso in precedenza, la misura in cui tali aspettative si sono ristabilizzate varia da un Paese all'altro e la recente inversione al rialzo delle aspettative di inflazione delle famiglie in alcune economie necessita di un attento monitoraggio.

23. Una ripresa dell'inflazione o eventuali sorprese negative sulla crescita economica potrebbero innescare un rapido riprezzamento dei mercati finanziari, nonché un ulteriore aumento della volatilità del mercato. In alcuni segmenti le valutazioni degli asset sono già molto tirate, malgrado la recente moderazione, e i bassi premi per il rischio suggeriscono che gli shock potrebbero tradursi rapidamente in un calo dei prezzi delle attività con effetti sistemici più ampi. Questi ultimi potrebbe essere esacerbati in alcuni mercati caratterizzati da un'elevata concentrazione del mercato azionario e da una gestione passiva del portafoglio su larga scala (una strategia che replica i rendimenti di un benchmark di mercato consolidato). Un eventuale aumento dei premi per il rischio potrebbe inoltre provocare tensioni sui mercati delle obbligazioni e su quelli del credito privato, visti gli elevati livelli di debito e le notevoli esigenze di rifinanziamento per il prossimo biennio.

24. Vi sono anche vari rischi al rialzo per le proiezioni che, se dovessero manifestarsi, favorirebbero un ulteriore incremento della crescita. Lo scenario di base ipotizza che in Canada, Cina, Messico e Stati Uniti vengano mantenuti dazi bilaterali più elevati per tutto il periodo considerato dalle proiezioni. Il capovolgimento di tali restrizioni commerciali, o la realizzazione di passi verso un accordo più ampio per ridurre le barriere tariffarie rispetto ai livelli attuali, favorirebbero l'incremento della crescita economica e ridurrebbero l'inflazione rispetto allo scenario di base. Una risoluzione pacifica dei conflitti in Europa e nel Medio Oriente potrebbe altresì ridurre l'incertezza geopolitica e migliorare il clima di fiducia, imprimendo un impulso più forte alla spesa e agli investimenti. Considerato l'eccesso di offerta di petrolio sui mercati mondiali atteso per quest'anno, un ulteriore calo dei prezzi globali dell'energia potrebbe fungere da catalizzatore per un miglioramento del sentiment. Le proiezioni di base non tengono conto dei piani annunciati di recente in diverse economie e a livello dell'UE che comportano un aumento della spesa pubblica finanziata dal debito, anche per la difesa, i quali, se attuati, contribuirebbero a una crescita economica più forte nel breve termine.

25. Negli ultimi mesi, nella maggior parte delle principali economie avanzate, i tassi di interesse di riferimento sono calati e sono proseguite, o sono state avviate, riduzioni ai bilanci delle banche centrali. Vi sono alcune eccezioni, in particolare il Giappone, dove i tassi di interesse di riferimento stanno gradualmente aumentando, e il Brasile, dove il tasso di riferimento è stato nuovamente alzato per garantire che le aspettative di inflazione rimangano ben ancorate. L'orientamento della politica monetaria rimane restrittivo nella maggior parte dei Paesi, con tassi di interesse reali forward-looking superiori ai livelli pre‑pandemici e tassi di interesse di riferimento generalmente superiori alle stime dei livelli di equilibrio di lungo periodo. Gli oneri finanziari si stanno riducendo per molte imprese e famiglie, ma gli effetti dei passati aumenti dei tassi di riferimento continuano a farsi sentire con la rinegoziazione dei tassi sui prestiti esistenti e l'emissione di nuovo debito a tassi più elevati.

26. A fronte dell'accresciuta incertezza e della prospettiva di aumenti consistenti dei prezzi di molti beni commerciabili, le banche centrali dovranno rimanere vigili per assicurare che le pressioni inflazionistiche di fondo siano contenute in modo duraturo. Un aumento una tantum del prezzo relativo dei beni commerciabili dovuto ai dazi doganali potrebbe essere assorbito, ma una sequenza di cambiamenti di questo tipo, o segnali di aumento delle aspettative di inflazione in un mercato del lavoro ancora rigido, richiederebbero probabilmente tassi di riferimento più elevati di quelli altrimenti necessari. Alla luce di ciò, un eventuale calo della produzione genererebbe una certa pressione al ribasso sull'inflazione. È probabile che tali fattori, associati al potenziale di turbolenza valutaria insito nelle divergenze dei tassi di riferimento tra i diversi Paesi, inducano a prendere decisioni politiche finemente equilibrate per qualche tempo.

27. Posto che le aspettative di inflazione rimangano saldamente ancorate e le tensioni commerciali non si acuiscano ulteriormente, ci si attende che la riduzione dei tassi di riferimento prosegua nelle economie per le quali si prevede un calo dell'inflazione. Nella zona euro, i tassi di interesse di riferimento dovrebbero scendere al 2 % entro la seconda metà del 2025 (Grafico 10, Riquadro A), mentre un graduale allentamento è previsto per i prossimi due anni anche per l'Australia e il Regno Unito. In contrapposizione, si prevede che i tassi di riferimento rimangano invariati negli Stati Uniti fino al 2026, nello scenario considerato, e che diminuiscano solo leggermente all'inizio del 2026 nello scenario con dazi meno onerosi, con un'inflazione attesa al di sopra dell'obiettivo in entrambi i casi. In Giappone i tassi di riferimento dovrebbero aumentare con il graduale allentamento della politica monetaria. In Canada, i tassi di riferimento dovrebbero essere ulteriormente abbassati (in misura ancora maggiore nello scenario con dazi meno onerosi), in un contesto caratterizzato da pressioni più forti legate all'aumento dei costi delle importazioni, compensate da un'attività più debole.

28. Tra le economie emergenti, i tassi di interesse di riferimento dovrebbero rimanere sostanzialmente stabili in Indonesia e in Sudafrica e diminuire solo lievemente in India per contribuire a mantenere ancorate le aspettative di inflazione e per evitare deflussi di capitale perturbatori dovuti a tassi di interesse di riferimento più elevati del previsto negli Stati Uniti (Grafico 10, Riquadro B). La politica monetaria dovrebbe rimanere restrittiva in Messico, sia nello scenario considerato che in quello con dazi meno onerosi, malgrado un lieve calo dei tassi nominali, e anche in Brasile, dove potrebbero essere necessari ulteriori aumenti dei tassi di riferimento nel 2025 per limitare le pressioni inflazionistiche. Dinanzi al rischio di repentini cambiamenti del sentiment degli investitori e della volatilità dei flussi di capitale, una vigilanza più rigorosa contribuirebbe a garantire la salute e la resilienza dei settori bancari nelle economie emergenti.

29. Occorrono azioni fiscali incisive per garantire la sostenibilità del debito, lasciare ai governi un margine di manovra per reagire agli shock futuri e generare risorse per contribuire a far fronte alle notevoli e incombenti pressioni sulla spesa dovute all'invecchiamento della popolazione, agli interventi di mitigazione dei cambiamenti climatici e le relative misure di adattamento, nonché ai pianificati incrementi significativi della spesa per la difesa. Le economie emergenti hanno spesso anche un ampio fabbisogno di investimenti in capitale umano e fisico, e le reti di sicurezza sociale di cui dispongono sono ancora insufficienti. I costi del servizio del debito stanno aumentando in molti Paesi a causa della scadenza del debito a basso rendimento e della sua sostituzione con nuove emissioni; in alcuni Paesi a basso reddito i governi spendono oggi più per il servizio del debito che per l'istruzione o la sanità. I governi potrebbero anche essere chiamati a fornire ulteriore sostegno ai Paesi che risentono degli effetti negativi dell'aumento dei costi commerciali. Misure governative ben strutturate e mirate per sostenere i redditi possono, se necessario, contribuire ad attutire l'impatto iniziale a breve termine di tali shock sulle imprese e sulle famiglie a basso reddito, ma occorrono soluzioni alternative più strutturali laddove è probabile che l'impatto negativo degli shock sulla competitività esterna generi effetti prolungati nel tempo.

30. In assenza di un'azione sostenuta, gli oneri del debito pubblico, già elevati (Grafico 11), aumenteranno ulteriormente in misura considerevole. Al fine di garantire la stabilizzazione dell'onere del debito, è fondamentale compiere maggiori sforzi per contenere la spesa, riallocarla e migliorare le entrate, inquadrandoli in percorsi credibili di aggiustamento a medio termine. Alcune pressioni improcrastinabili sulla spesa, in particolare la necessità di aumentare considerevolmente l'esborso per la difesa in molti Paesi europei, stanno già spingendo i Paesi a compiere scelte difficili circa il ritmo e la composizione dell'aggiustamento di bilancio e della spesa. Occorre inoltre progettare con attenzione gli aggiustamenti di bilancio per garantire un sostegno adeguato a coloro che ne hanno bisogno e conservare le risorse necessarie per affrontare le sfide di spesa di più lungo termine. Nei Paesi in cui la crescita è sufficientemente robusta da resistere a ulteriori condizioni di bilancio sfavorevoli, gli sforzi di risanamento dovrebbero intensificarsi man mano che la politica monetaria si allenta.

31. Le priorità politiche differiscono da un Paese all'altro, ma in molte economie avanzate è necessario adottare strategie più mirate per l'erogazione di benefici e sussidi e attuare ulteriori riforme che contribuiscano a compensare le pressioni derivanti dall'invecchiamento demografico, incoraggiando l'allungamento della vita lavorativa. Il limitato spazio fiscale comporta altresì la necessità di effettuare revisioni approfondite della spesa per aiutare a riorientarla verso attività che sostengano la crescita nel lungo termine. In molti Paesi, l'eliminazione delle agevolazioni fiscali distorsive, il miglioramento delle amministrazioni fiscali e l'aumento del gettito mediante imposte indirette, ambientali e patrimoniali renderebbero il sistema fiscale più favorevole alla crescita.

32. Le economie emergenti e quelle a basso reddito si trovano ad affrontare sfide simili, ma sono anche sottoposte all'urgenza di adottare misure volte a garantire la sostenibilità del debito, in particolare laddove una quota sostanziale del medesimo sia a breve termine o denominata in valute estere. La mobilitazione di ulteriori entrate fiscali è essenziale e le misure per ampliare la base imponibile, aumentare il tasso di adempimento fiscale e ridurre le esenzioni fiscali inefficaci sono le priorità di molti Paesi. L'attuazione di riforme volte a ridurre l'informalità sosterrebbe ulteriormente tali sforzi. Quadri fiscali più solidi, che comprendano istituzioni fiscali indipendenti e regole fiscali credibili, contribuirebbero inoltre a ridurre i costi di finanziamento e a migliorare la sostenibilità.

33. I governi sono chiamati a trovare il modo di affrontare insieme i loro timori nel quadro del sistema commerciale mondiale, onde evitare un'escalation di ritorsioni tra Paesi nelle barriere commerciali. Come già evidenziato, un ulteriore aumento generalizzato delle restrizioni commerciali avrebbe notevoli ripercussioni negative sul tenore di vita. Gli sforzi volti a evitare un'ulteriore frammentazione degli scambi commerciali dovrebbero essere abbinati a riforme che rafforzino la resilienza delle catene di approvvigionamento e che, tra l'altro, incoraggino le imprese a diversificare sia i fornitori che gli acquirenti. La diversificazione sarebbe favorita da standard normativi, comuni o condivisi, sui principali input di produzione intermedi tra i Paesi. È altresì opportuno che i Paesi non perdano di vista le opportunità di potenziali benefici derivanti da un accordo collettivo per ridurre le attuali barriere tariffarie e non tariffarie sui beni e i servizi. In uno scenario illustrativo in cui tutti i Paesi decidano di ridurre i loro dazi effettivi medi di 1,5 punti percentuali (rispetto a quelli ipotizzati nelle proiezioni di base), la produzione mondiale aumenterebbe di quasi lo 0,3 % entro il terzo anno e l'inflazione mondiale diminuirebbe in media di quasi 0,25 punti percentuali nei primi tre anni (Grafico 12).

34. Il crescente protezionismo, l'incertezza geopolitica e le deboli prospettive di crescita rafforzano la necessità di riforme strutturali ambiziose che garantiscano il sano funzionamento dei mercati interni. Tra queste figurano le riforme normative che incoraggiano la concorrenza, ad esempio eliminando gli eccessivi oneri normativi che gravano sull'ingresso delle imprese nel mercato. Gli indicatori dell'OCSE sulla Product Market Regulation (indici PMR) evidenziano un notevole divario tra il rigore delle normative nel Paese mediano dell'OCSE e quello dei Paesi che ottengono i migliori risultati, il che suggerisce che molti Paesi dispongono di un buon margine di manovre per ridurre ulteriormente gli oneri normativi (Grafico 13, Riquadro A).

35. Vi è inoltre un ulteriore margine di manovra per ridurre gli ostacoli normativi ai flussi di scambi e di risorse tra giurisdizioni subnazionali. Ne è un esempio il Canada, dove l'eliminazione delle differenze negli standard tecnici e nelle normative tra le diverse province consentirebbe un migliore flusso di beni e servizi verso i luoghi in cui sono più necessari, fornendo così uno stimolo duraturo alla produzione. Analogamente, l'armonizzazione delle normative tra i diversi Stati federali degli Stati Uniti, come quelle relative alla concessione di licenze professionali, promuoverebbe un'allocazione efficiente delle risorse e stimolerebbe la crescita della produttività aggregata.

36. Garantire che i mercati rimangano aperti e competitivi sarà fondamentale per incentivare le imprese a sviluppare e adottare ulteriormente le tecnologie dell'intelligenza artificiale (IA). Ciò potrebbe apportare notevoli benefici alla crescita della produttività. Ad esempio, la ricerca condotta dall'OCSE negli Stati Uniti indica che le tecnologie di IA potrebbero contribuire dai 0,4 ai 0,9 punti percentuali in media alla crescita annua della produttività nel prossimo decennio. Oltre alle riforme normative a favore della concorrenza, la diffusione e l'uso dell'IA sarebbero agevolati dalla disponibilità di infrastrutture digitali ad alta velocità e da maggiori opportunità per i lavoratori di riqualificarsi e migliorare le proprie competenze digitali.

37. Più in generale, le politiche che promuovono l'acquisizione di competenze e l'allocazione efficace di lavoratori qualificati possono contribuire a moderare gli effetti dell'aumento delle barriere commerciali rafforzando la competitività internazionale. Recenti studi dell'OCSE stimano che l'azione volta a colmare il divario tra il Paese mediano dell'OCSE e i tre Paesi con i risultati migliori in termini di competenze degli adulti sarebbe associata a un aumento del livello di produttività pari al 17 % (Grafico 13, Riquadro B). Migliorare l'efficienza con cui i lavoratori qualificati sono abbinati a ruoli appropriati potrebbe generare ulteriori incrementi di produttività del 5 % (Grafico 13, Riquadro C). Unitamente alle politiche che riducono al minimo l'onere normativo sulla formazione e la crescita delle imprese, le misure che sostengono la mobilità della forza lavoro, tra cui politiche ben strutturate sulla casa e sul mercato del lavoro, nonché la partecipazione all'apprendimento permanente, possono contribuire a ridimensionare la gravità del divario delle competenze.

38. Per lo scenario negativo relativo all'aumento dei dazi bilaterali degli Stati Uniti su tutti i Paesi e alla conseguente adozione di azioni di ritorsione da parte di tutti i Paesi sulle importazioni dagli Stati Uniti, è stato utilizzato un approccio di modellizzazione in due fasi. Gli effetti della variazione dei dazi sul volume degli scambi sono stati inizialmente ottenuti utilizzando il modello METRO dell'OCSE, un modello di scambi generale di equilibrio computabile multisettoriale e che coinvolge più Paesi, e sono stati successivamente configurati mediante il modello NiGEM (National Institute Global Econometric Model). Tale approccio consente di tener conto delle modifiche a medio termine degli scambi di prodotti intermedi e finali, anche all'interno di catene di approvvigionamento strettamente interconnesse, nonché dei percorsi di adeguamento delle economie nazionali dinanzi a tali shock e dell'impatto dell'aumento dei dazi sui costi delle importazioni.

39. Le stime del modello METRO indicano che nel medio termine il volume degli scambi commerciali mondiali dovrebbe diminuire di quasi il 2 % qualora gli Stati Uniti aumentino i dazi bilaterali di 10 punti percentuali sulle importazioni da tutti i partner commerciali e tutti i Paesi reagiscano aumentando di 10 punti percentuali i dazi bilaterali sulle importazioni dagli Stati Uniti. Nel complesso, tali variazioni dei dazi incidono per circa l'8,2 % sul totale degli scambi mondiali di beni e servizi. A livello settoriale, il commercio subirebbe un calo relativamente forte in molti settori manifatturieri, in particolare autoveicoli e parti di ricambio, macchinari e attrezzature (Grafico 14).

40. Le simulazioni delle variazioni dei dazi bilaterali, avvalendosi del modello forward-looking di NiGEM, suggeriscono che il livello reale del PIL mondiale potrebbe essere ridotto di circa lo 0,3 % entro il secondo e il terzo anno dallo shock, con un aumento dell'inflazione globale di circa 0,4 punti percentuali l'anno in media nello stesso periodo (Grafico 9). Queste stime si basano sull'ipotesi che gli aumenti dei dazi bilaterali siano mantenuti. Al di fuori del Nord America, gli esiti per le altre principali economie sono generalmente lievi, seppur negativi, con una diminuzione complessiva del PIL vicina allo 0,2 % e un aumento dell'inflazione pari in media a 0,3 punti percentuali nel corso dei primi tre anni.

41. Nel complesso, i consumatori devono farsi carico di gran parte dell'onere derivante dall'aumento dei dazi, con un calo del reddito reale delle famiglie stimato all'1,25 % entro il terzo anno della simulazione negli Stati Uniti e pari a oltre lo 0,5 % in Canada. Il calo negli Stati Uniti equivale a una riduzione di oltre 1 600 USD del reddito netto disponibile reale di ciascuna famiglia. Anche gli investimenti del settore privato subiranno un impatto negativo, registrando un calo massimo fino al 2 % negli Stati Uniti, all'1,5 % in Canada e allo 0,6 % nella zona euro. Il calo cumulato dello stock di capitale, dovuto alla debolezza degli investimenti, si aggiunge ai costi persistenti degli aumenti dei dazi.

42. Questi shock comportano conseguenze per le politiche macroeconomiche. Il modo in cui la politica monetaria reagirà all'aumento dei dazi dipenderà in pratica dal fatto che si tratti o di una variazione una tantum del livello dei prezzi o che abbia effetti indiretti e di ritorno più ampi su salari, prezzi e aspettative di inflazione. Tale circostanza diventa più probabile se, come avviene nelle simulazioni qui illustrate, gli aumenti dei dazi vengono applicati a un'ampia gamma di beni di consumo e a fattori di produzione intermedi e da un gran numero di Paesi. Nello scenario illustrato, i tassi di interesse statunitensi aumentano in media di circa 0,75-1 punto percentuale rispetto al valore di riferimento nei primi tre anni, per contribuire a limitare la misura in cui l'aumento dei costi delle importazioni genera pressioni più ampie sui salari e sui prezzi, e il tasso di cambio effettivo statunitense si apprezza dell'1,7 %. Unitamente all'aumento dei dazi interni, ciò si traduce in una politica monetaria più restrittiva rispetto ad altri Paesi, in particolare quelli con valute che si sono deprezzate rispetto al dollaro statunitense. I tassi di interesse di riferimento aumentano in media dell'1 - 1,75 % in Canada e di un valore medio compreso tra 0,75 e 0,5 punti percentuali in altre economie avanzate e nelle principali economie emergenti. Nelle simulazioni, l'inasprimento della politica monetaria contribuisce alla debolezza a breve termine dell'output, acuendo gli effetti diretti dell'aumento dei dazi.

43. I dazi doganali forniscono anche entrate supplementari per i governi, che si ipotizza impostino le politiche in modo da mantenere i disavanzi di bilancio invariati rispetto alle traiettorie di base. Nello scenario illustrato, le entrate tariffarie ammontano a circa l'1,2 % del PIL negli Stati Uniti, l'1,5 % del PIL in Canada e a circa lo 0,2 % del PIL in media nelle altre principali economie. Ciò è compensato dal connesso calo dell'attività e dall'aumento dei costi di servizio del debito. L'impatto netto sulle finanze pubbliche si traduce spesso nella quasi assenza di un margine per utilizzare le entrate provenienti dai dazi per ridurre altre imposte o aumentare la spesa, se si intende raggiungere gli obiettivi di bilancio pianificati. In alcuni Paesi, tra cui gli Stati Uniti, l'impatto fiscale combinato dell'aumento del gettito fiscale e degli effetti dei più ampi cambiamenti economici è negativo, il che suggerisce la necessità di ulteriori aumenti delle imposte o di una minore spesa per mantenere invariato il disavanzo di bilancio complessivo.

44. Gli scenari presentati non tengono conto di un ulteriore aumento dell'incertezza e di un indebolimento della fiducia, che molto probabilmente si verificherebbero in presenza di aumenti dei dazi ancora più consistenti rispetto alle proiezioni di base. Ciò si aggiungerebbe all'impatto negativo del primo aumento dei dazi. Il calo dell'intensità degli scambi, dovuto all'imposizione di dazi più elevati, potrebbe anche avere ripercussioni negative sulla produttività e sul tenore di vita nel medio termine, a causa di una minore concorrenza, di una minore possibilità di specializzazione e di una più lenta diffusione delle idee al di là dei confini nazionali. Tali cambiamenti aumenterebbero ulteriormente i costi legati all'incremento dei dazi.