La croissance économique fléchira pour s’établir à 4.9 % en 2024 et continuera à ralentir progressivement en 2025 et 2026. La diminution du nombre de mises en chantier de logements se poursuivra. Cependant, les investissements en infrastructures et dans le secteur manufacturier progressent à un rythme régulier, l’investissement public se raffermissant suite à l’augmentation des émissions d’obligations des collectivités locales. La croissance de la consommation restera atone, freinée par l’ampleur de l’épargne de précaution. La croissance des exportations sera relativement vigoureuse. L’inflation mesurée par les prix à la consommation demeurera très faible. Un durcissement des restrictions commerciales à l’échelle mondiale pourrait freiner l’activité industrielle en Chine, mais les récentes mesures adoptées par les autorités pourraient renforcer la confiance et la consommation davantage que prévu. Des incidents de crédit pourraient perturber le processus d’ajustement ordonné du secteur immobilier, pesant alors sur la croissance, tandis qu’un soutien excessif relancerait l’investissement, mais pourrait conduire à un ajustement plus coûteux par la suite.

La politique monétaire est devenue très accommodante, du fait d’une série de baisses du coefficient de réserves obligatoires, du principal taux directeur et du taux d’intérêt préférentiel, ainsi que des taux d’intérêt appliqués aux prêts hypothécaires en cours. Un nouveau mécanisme d’échange financier destiné aux établissements financiers non bancaires a été mis en place afin d’améliorer la confiance des investisseurs, de stabiliser le marché des capitaux et d’accroître les liquidités. De nouvelles mesures de soutien au secteur du logement ont été prises, notamment avec l’assouplissement des règles prudentielles applicables aux résidences secondaires. La politique budgétaire continue de soutenir le secteur des infrastructures, et désormais aussi les revenus. Relever le quota de dette spéciale des collectivités locales et renforcer leurs échanges de créances permettront d’accroître les ressources disponibles pour financer des projets. Une meilleure adéquation entre les compétences acquises dans le système d’enseignement et celles qui sont recherchées sur le marché du travail contribuerait à remédier aux pénuries de compétences et à réduire le chômage des jeunes, qui est élevé.

La croissance pour les trois premiers trimestres de 2024 a ralenti pour s’établir à 4.8 % en glissement annuel. L’investissement immobilier continue à reculer en raison de l’atonie persistante des marchés immobiliers, qui pèse sur la croissance, mais plus lentement qu’auparavant. L’investissement en infrastructures a progressé à un rythme régulier, mais modéré, tandis que l’investissement dans le secteur manufacturier a été dynamique en raison de la vigueur de la demande d’exportations. La production industrielle a été solide grâce aux secteurs de haute technologie. La croissance de la consommation est atone du fait de l’ampleur persistante de l’épargne de précaution. L’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation (IPC) s’est établie à 0.3 % en glissement annuel en octobre 2024, compte tenu de la diminution des prix de certains services, comme les transports et les télécommunications. La baisse des prix des intrants a été un déterminant essentiel du recul des prix à la production dans les secteurs d’activité en amont. L’augmentation de la productivité, les gains de qualité et l’innovation, ainsi qu’une reprise de la consommation relativement modeste, contribuent à maintenir les prix à un bas niveau. Le taux de chômage des jeunes en milieu urbain a légèrement diminué pendant trois mois de suite, mais il demeure élevé, puisqu’il s’établissait à 17.1 % en septembre.

Le rebond de la demande extérieure a stimulé les exportations chinoises, en particulier dans les secteurs de haute technologie. Compte tenu de la baisse des prix des intrants, les exportations chinoises demeurent compétitives. Les importations de biens se sont aussi légèrement renforcées, mais une moindre dépendance à l’égard des intrants importés et le faible contenu en importations de la consommation empêchent un rebond plus marqué. Le redressement timide des importations touristiques a limité la croissance des importations totales, ce qui a tiré vers le haut l’excédent des paiements courants.

La banque centrale a considérablement assoupli la politique monétaire à l’automne de 2024, afin de soutenir la reprise et de garantir une offre de liquidités suffisante. De nombreuses réductions des taux d’intérêt et du coefficient de réserves obligatoires (qui doivent être conservées à la banque centrale) ont eu lieu, notamment une baisse de 20 points de base du principal taux directeur en septembre et une diminution de 25 points de base des taux d’intérêt préférentiels à 1 an et à 5 ans en octobre. Le taux hypothécaire de référence a été abaissé, et un nouveau mécanisme d’ajustement des taux d’intérêt hypothécaires permet de réduire l’écart de taux entre les prêts en cours et les nouveaux crédits accordés, notamment dans les villes où les prix de l’immobilier diminuent. Les ajustements des contrats de prêt hypothécaire à taux variable peuvent maintenant intervenir plus fréquemment qu’une fois par an. L’assouplissement des règles prudentielles, notamment la réduction de l’apport personnel minimum exigé pour les résidences secondaires et l’autorisation de la vente d’un appartement hypothéqué, a commencé à stimuler les transactions, surtout dans les mégalopoles et les villes les plus importantes, ainsi que dans les localités touristiques. L’assouplissement des règles relatives au quota de prêts rétrocédés destiné à permettre aux entreprises publiques d’acquérir des logements achevés, mais invendus stimulera aussi la demande de biens immobiliers d’habitation.

La politique budgétaire est devenue plus expansionniste en 2024, étant donné que l’administration centrale a commencé à émettre des obligations à très longue échéance (plus de dix ans), représentant 0.8 % du PIB en 2024, pour financer des projets prioritaires. En outre, certaines obligations spéciales émises par des collectivités locales en 2023 et non utilisées servent à financer des projets en 2024, à hauteur de 0.4 % du PIB environ. Le quota d’obligations spéciales que peuvent émettre les collectivités locales a été revu à la hausse en novembre, et des émissions obligataires représentant 1.5 % du PIB devraient avoir lieu en 2025 et 2026, comme en 2024. Pour alléger la charge du service de leur dette, les collectivités locales peuvent échanger des dettes implicites représentant jusqu’à 3 % du PIB contre des dettes explicites d’ici à 2028, ce qui permettrait de remédier pour l’essentiel au problème de la dette implicite des collectivités locales comptabilisée jusqu’ici. Une surveillance plus étroite du financement des collectivités locales au moyen d’obligations spéciales permettra de garantir une plus grande efficience. Les plans d’apurement de créances ont allégé la charge des collectivités locales fortement endettées, mais il faut encore remédier au déséquilibre fondamental entre les compétences des administrations infranationales en matière de recettes et de dépenses, et des tensions financières résultant de la baisse des prix de l’immobilier qui continuent de s’exercer sur les collectivités locales. Il a été envisagé lors du troisième plénum du Comité central du Parti communiste chinois de centraliser certaines prérogatives essentielles en matière de dépenses. C’est une politique bienvenue puisque cela garantira un niveau minimum de services publics dans tout le pays. Le financement des projets doit faire l’objet d’un meilleur suivi, et les fonds seront affectés uniquement à des projets approuvés. Le programme de « prime à la casse », destiné à favoriser la modernisation des machines, équipements et appareils, stimulera à la fois la consommation et l’investissement. L’orientation des politiques macroéconomiques restera généralement accommodante en 2025-26.

L’économie chinoise continuera de ralentir peu à peu, la croissance potentielle diminuant en raison d’une évolution démographique défavorable et d’un fléchissement des gains de productivité. L’ajustement en cours dans le secteur immobilier continuera de peser sur l’investissement en logements et sur les ventes des biens de consommation connexes, tels que les articles d’ameublement. L’investissement en infrastructures se redressera néanmoins, à la faveur d’une augmentation des émissions d’obligations spéciales des collectivités locales. Les besoins liés à la transition écologique, à la rénovation des villages urbains et à d’autres objectifs environnementaux et sociaux sont urgents. La croissance de la consommation devrait rester stable, mais sans perspective de redressement, tant que l’absence de réforme de la sécurité sociale maintiendra l’épargne de précaution à un niveau élevé. Compte tenu de la modernisation technologique et du jeu de la concurrence sur les marchés intérieurs, les exportations resteront probablement compétitives, malgré une hausse des coûts unitaires de main-d’œuvre plus rapide que dans d’autres pays. Principale composante des importations, les importations touristiques pourraient ne pas retrouver leur niveau d’avant la pandémie de COVID-19. L’excédent des paiements courants devrait continuer d’augmenter. L’inflation retrouvera un niveau plus normal, mais restera faible.

Les risques qui entourent la croissance sont orientés de manière prédominante à la baisse. De nouveaux incidents de crédit pourraient perturber le processus d’ajustement ordonné du secteur immobilier. Un assouplissement excessif des restrictions visant la demande dans le secteur immobilier pourrait déboucher sur une croissance plus forte que prévu, mais aussi sur une nouvelle accumulation de déséquilibres et un ajustement plus marqué à terme. Différer le comblement du déficit de financement des administrations infranationales pourrait se traduire par une nouvelle accumulation de dettes implicites et par un apurement coûteux par la suite. Le report des réformes de la sécurité sociale pourrait entretenir une forte incertitude et ancrer les comportements qui sous-tendent la montée de l’épargne de précaution. Une accentuation des restrictions aux échanges mondiaux aurait pour effet de ralentir la croissance des exportations et l’activité industrielle. La conjonction d’une politique budgétaire expansionniste et de mesures plus rigoureuses visant à améliorer l’efficience des dépenses pourrait amplifier l’impact de ces dépenses et provoquer une accélération de la croissance. L’allégement de la charge d’intérêts hypothécaires qui pèse sur les ménages pourrait se traduire par une consommation un peu plus forte que prévu.

L’orientation expansionniste des politiques monétaire, budgétaire et financière contribuera à soutenir la demande à court terme. Permettre aux emprunteurs de rembourser leurs crédits hypothécaires de manière anticipée sans pénalité et de transférer leurs prêts dans d’autres banques réduirait les coûts d’emprunt hypothécaire et intensifierait la concurrence dans le secteur bancaire. À plus long terme, un renforcement du système de protection sociale est nécessaire pour rééquilibrer l’économie en faveur de la consommation et réduire l’épargne. La couverture de l’assurance-chômage doit être étendue à tous, et les retraites doivent garantir au moins un niveau de vie minimum à l’ensemble des personnes admissibles au bénéfice d’une pension. Il faut en outre élargir la liste des traitements et médicaments pris en charge par l’assurance-maladie, afin que le coût des soins de santé n'entraîne pas certaines personnes dans la pauvreté. Une meilleure adéquation entre les compétences recherchées sur le marché du travail et celles qui sont acquises dans le système d’enseignement permettrait de remédier aux pénuries de main‑d’œuvre observées dans certaines professions. Certaines compétences techniques et comportementales, comme le codage informatique, et la vente et le marketing, font cruellement défaut. L’orientation professionnelle doit débuter à un âge précoce et se traduire par la communication d’informations suffisantes sur la probabilité de trouver un emploi de qualité, ainsi que sur les salaires initiaux et moyens. Compte tenu de la forte augmentation du nombre de diplômés de l’enseignement supérieur, des formations plus axées sur la pratique et davantage de possibilités de stage contribueraient à l’acquisition des compétences requises. En outre, il convient de corriger l’image négative de l’enseignement professionnel, en améliorant la qualité des enseignants et des programmes d’études, en mettant moins l’accent sur l’orientation précoce et le regroupement des élèves par niveau d’aptitude, et en rendant plus attirant l’enseignement professionnel pour les enfants.